AI狂潮掩盖危险信号 下一场大崩盘不远了？

　　如果你问一名看多股市的投资者，为什么认为当前股市并没有处于泡沫之中，他们列出的三个理由中，几乎一定会提到远期市盈率(Forward P/E Ratio)。

　　人工智能(AI)热潮推动股市快速上涨。然而，尽管标普500指数等主要股指今年屡创新高，但基本面分析师常用的一项热门指标却显示，股票估值正变得更具吸引力，而非相反。

　　原因在于，分析师通常会比较股票价格与公司未来12个月预计实现的每股收益。近期股价虽然大幅上涨，但华尔街对企业盈利的预期增长速度甚至更快。

　　随着第二季度财报季临近，市场预计标普500成分股企业将连续第七个季度实现两位数利润增长。FactSet数据显示，目前分析师预计这些公司的整体盈利增长率将超过23%。

　　但企业还能维持这种增长速度多久，仍然是一个未知数。

　　Panmure Liberum分析师Joachim Klement和Francisca Reis在提交给MarketWatch的一份报告中指出，虽然当前股市估值相对于历史水平仍然显得极端高昂，但近期企业盈利增长速度也明显偏离了长期趋势。

　　分析师表示，通过另一项广受关注的估值指标——席勒市盈率(Shiller CAPE Ratio，周期调整市盈率)来看，目前标普500指数的估值约为41倍盈利，已经接近25年前互联网泡沫时期创下的历史高位。

　　不过，当前盈利情况与当年的互联网泡沫时期存在明显差异。

　　Panmure分析师指出，互联网泡沫时期企业盈利增长相对温和，而如今标普500企业的每股收益增长速度已经达到长期趋势线上方1.8个标准差。

　　如果将近期异常强劲的盈利增长调整回更正常的水平，标普500的席勒CAPE估值将飙升至67.6倍，相当于高出长期趋势4.6个标准差。

　　分析师写道，这一水平将超过美国历史上其他所有资产泡沫的峰值。

　　他们进一步指出，换句话说，当前市场可能不仅仅是“价格泡沫”，而正在接近一种更加危险的状态——“建立在盈利泡沫之上的价格泡沫”。

　　Klement在《金融时报》发表的一篇专栏文章中警告称，“超常”利润恐怕难以持久，投资者终将不得不面对财务现实。诚然，企业盈利在未来几年内仍有可能继续大幅攀升。他指出，此类增长势头往往会持续得比投资者预期的更久。

　　不过，随着微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta以及甲骨文等大型科技巨头（被称为“超级规模云计算企业”）持续投入巨资建设人工智能数据中心，企业盈利增长最终回归正常水平的可能性正在提高。

　　原因在于，这些公司正在从过去的“轻资产模式”转向“重资产模式”，资本投入不断增加，盈利模式也将发生变化。

　　Klement和Reis并不是唯一警告盈利预期可能过于乐观的分析师。

　　BCA Research首席策略师Peter Berezin指出，历史上曾多次出现盈利泡沫。2007年至2008年全球金融危机爆发前，银行和房地产开发商行业就曾经历类似情况。当时，看似较低的市盈率掩盖了不可持续的利润增长。

　　Berezin在5月底的一份报告中写道：“更广泛来看，盈利泡沫经常出现在具有繁荣—衰退周期的行业中。这些行业包括自然资源、航空、航运，以及在当前环境下尤其重要的半导体行业。”

　　他表示，华尔街分析师往往很难准确判断盈利泡沫何时达到顶峰。一旦拐点出现，股市可能下跌30%至50%。

 示意图  (Drew Angerer/Getty Images)

　　展望未来，Damped Spring Advisors首席执行官Andy Costan 5月在节目《Monetary Matters》中表示，美国经济增长速度不足以支撑华尔街目前预期的盈利水平。

　　华尔街资深人士Jim Paulsen近期也表示，他认为市场对企业盈利的乐观预期存在风险。

　　美国股市6月经历了一些震荡，并延续到了7月初。此前推动市场上涨的重要动力——围绕半导体股票的强劲动量交易——出现放缓迹象。

　　不过，半导体股周一再次上涨，推动纳斯达克综合指数上涨1.1%。

　　根据FactSet数据，标普500指数收盘时距离历史高点不到1%，道琼斯工业平均指数则首次收于53000点上方，再创纪录。