二十届四中全会前，中国挥别这个“标签”

在经历了长达数年的规避与观望后，全球资金管理人正悄然重返中国市场。一场创下世界纪录的股市大涨，加上中国在高科技产业的显著进展，正强力吸引著国际资本的目光，让一度被贴上“不宜投资”（uninvestable）标签的中国资产，重新成为全球投资版图中不容忽视的一块。

《彭博新闻》在29日的头条新闻中指出，多项数据与市场情绪指标显示，这股资金回流中国的趋势力道还在增强，这对一个曾因长期监管打压和房地产危机而失宠的市场而言，无疑是一个重要的转捩点。

中国的官方数据描绘了一幅清晰的资金回流图景——根据中国人民银行的最新资料，2025年上半年，外国投资者持有的在岸股票、债券、贷款和存款四大类资产首次自2021年以来实现同步增长。截至今年六月，净流入的总金额已比2024年全年总额高出约60%。《彭博新闻》指出，这股资金回流的动能显然并未停歇，中国国家外汇管理局副局长李斌在本月初的简报会也证实，八月份“外国投资者整体上净买入境内股票和债券”。

如果你不相信中国的官方数句，高盛集团（Goldman Sachs）的报告更具体地指出，全球对冲基金上个月在中国A股市场的活跃度创下近年新高。这与2021年时的悲观气氛形成强烈对比，当时部分客户甚至将中国市场视为“无法投资”。如今，太平洋投资管理公司（Pimco）观察到，投资者更担心的已不再是风险，而是“害怕错过”（FOMO, Fear of Missing Out）的焦虑。

双重驱动力：股市狂飙与科技突破

《彭博新闻》指出，这场价值2.7兆美元的A股市场反弹，是吸引资金回流最直接的诱因。沪深300指数本季度已上涨16%，创下三年多来的新高。而以科技股为主的创业板指数，同期更是飙升近50%，成为全球表现最亮眼的指数之一。富达国际（Fidelity International）的投资组合经理张约瑟（Joseph Zhang）表示：“全球投资者对中国资产的兴趣明显提升。”他认为今年的特殊之处在于“中国资产的重估不再是政策驱动的狂热，而是由更强劲的基本面所推动”。

至于支撑这波信心的动力，《彭博新闻》认为是中国科技产业的飞速发展。从阿里巴巴等巨头推出自家的AI大型语言模型，到寒武纪（Cambricon Technologies）等芯片制造商在技术上取得突破，中国在人工智慧和半导体等领域的实力，让全球投资者看到了新的成长潜力。安盛投资管理（Amundi UK Ltd.）新兴市场全球主斯兹迪科夫（Yerlan Syzdykov）预测：“未来几年，全球投资者将增加对中国资产的配置。”他认为，除了中国市场的强劲表现引发的“FOMO”（Fear of Missing Out）心态外，清洁技术和AI等领域具吸引力的估值也是主要驱动力。

中国经济、北京商店街。（美联社）

全球基金经理态度大转弯

摩根士丹利（Morgan Stanley）的数据显示，截至今年八月底，专注于长期投资的“纯多头外资基金已录得10亿美元的净流入，完全扭转了去年净流出170亿美元的颓势。该行策略师Laura Wang指出，超过90%的客户明确表达了增持中国曝险的意愿，这是自2021年初市场高点以来最强烈的兴趣。尽管连接香港与内地股市的“北向通”资金流向数据已停止发布，但高盛策略师Kinger Lau指出，从现有数据分析，“外国投资者参与中国股市，特别是A股的程度已攀升至周期高点”。

这股乐观情绪也蔓延至债券市场。太平洋投资管理公司董事总经理兼亚洲投资组合经理Stephen Chang表示，客户的对话焦点已从“如何去风险”转向“中国有哪些机会”。他所共同管理的基金今年表现超越了98%的同业，并在近期购入部分中国政府债券后，考虑进一步增持。随著美元进入降息周期、美国预算赤字膨胀等宏观因素，也促使投资者寻求美元资产的替代品，中国市场的吸引力正进一步凸显，除了为人民币汇率提供支撑，也为中国提升人民币国际地位的目标增添了动力。

当然，并非所有人都已忘却过去几年的伤痛。始于2021年、横跨科技到补教等行业的监管风暴曾让股市一落千丈，也正是“不宜投资”论调的源头。此外，地缘政治的紧张局势，意味著部分美国大型公共及退休基金仍可能因政治因素而避开中国。例如，佛罗里达州去年便要求其退休基金撤出中国持股。然而，许多市场观察家认为，机遇大于挑战。瑞银集团（UBS AG）中国全球市场主管Thomas Fang直言：“中国并非不值得投资。”他强调：“中国在全球经济中的巨大份量，与全球投资者目前仅低个位数的配置比例之间存在巨大差距，这代表著重大的长期机会。”