美国最怕中国的事 中国人想不到

　　（此文为本人在2015年10月20日“世界知识论坛——中美G2之争对话”上的讲稿草稿，现场或有删节，提前发布，以飨朋友。原题：中国经济增长，中美关系与世界未来）

　　很荣幸来到韩国2015年世界知识论坛，与这么多全球政治与经济界的杰出人士，来讨论中美G2之争的话题。

　　当前关于中国经济的各种预测很多，美联储现在都要看中国的数据，来决定是否加息。这无疑说明了中国经济在世界的真实位置。

　　这些问题从不同的角度，或许会有不同的结论。这里，我想从中美所处的不同的信用创造周期，来讨论这个问题。

　　中美所处的信用周期完全不一样，这意味着啥

　　从需求学派出发，信用创造无疑是一个国家经济增长的最主要动力。不过，有借必有还，当今天借钱创造的财富，无法覆盖未来的还本付息时，信用扩张周期就到头了，信用收缩会来临，通缩不可避免。

　　因此，判断一个经济体的前景，一个重要的观察点，就是它所处的信用创造周期，到底在什么阶段。目前中国经济所处的信用创造周期，与美日等发达国家是完全不一样的。

　　当前，美日等发达国家的信用创造周期处于44年来的大顶重压之下。

　　1971年8月，由于金汇兑本位的解除，发达国家信用扩张缺少了一个关键的制约，内外信用扩张都肆无忌惮。发达国家借钱从国内借到了国外，比如外国人持有美国国债的近40%。总体上，发展中国家是外国国债的净买家，如中国现在持有1.2万亿左右的美国国债。

　　发达国家从发展中国家借了很多钱，来扩张其信用。而发展中国家落后的金融效率，则制约了信用的扩张。

　　这让发达国家的整体负债，达到了顶峰。这是一个近50年的累积的债务顶峰，因此，发达国家整体去杠杆的过程会很长。

　　极端的如日本，当前国债高达GDP的230%左右，利率提升一个点，仅国债负担就增加约2个百分点，很要命；美国也在也面临着这个问题，虽然采用新的GDP统计方法，可以做大GDP基数，提升发债上限，让外国投资者继续有信心借钱给美国。

　　GDP基数可以虚增，但债务还本付息是真实的，这也是美国不敢提升利率的一个重要原因。在目前的生产效率下，美欧日已经没有太多扩张信用的空间。

　　而中国目前的信用创造周期，仍然处于大的上升通道，目前国债只占到GDP的约40%。而人民币还没有国际化，当外国人愿意储备人民币时，中国将拥有更大的向外国人借钱的能力。而目前，中国从他国借钱所依赖的可信抵押资产，基本等于外汇储备，而不是你所有的资产。

　　中国国内借贷还有很大的扩张空间。因为，中国人还有很大一部分抵押物，目前并没有动用。那就是农村宅基地与土地，7亿农村人口的宅基地，如果能够用来抵押的话，可以创造约50万亿的信用；而农村的土地，撬动的信用会更大。由于历史与体制原因，这块的资产是死的，没有人能够用它从银行贷到款。

　　现在，中国改革的一个重要部分，就是要解放这部分资产，让它活起来。这样的话，农民的信用就会得到极大的增长，它既会创造需求，也会带来投资。

　　而国有企业改革也是如此，很多国有资产是死的。现在搞混合所有制，就是要将这部分死的资产合理定价，并流动起来，这样它就能抵押，产生新的信用，推动经济扩张。

　　30多年前的改革解放了人，这回要解放土地与资产

　　这正是当前中国改革的两个重点，农村土地与国有企业。可见，中国政府还有空间，来推动经济上行。不过，中国政府小心谨慎，他们知道，最终经济的发展是要靠提升生产效率的，因此，政府提出了万众创新，推动经济转型。

　　1978年的改革，是把农民从土地上解放出来，农民可以进城打工，释放了数亿人口的新需求，这个需求带来了中国后30年的大发展；不过，人自由了，土地并没有自由，包括很大一部分国有资产也没有自由。

　　这次改革，则是要完成另外一部分的解放，把土地与资产从制度的禁锢中，解放出来，让其能够高效率地分配到需要这些资产的人的手中，产生更大的价值。

　　如何保证公平则是另外一个层面考虑的事情。可以认为，改革是中国目前面临的最大难题与挑战。

　　相信这次改革，会带来中国经济效率的提升，效率提升下的信用扩张将是良性的，它让中国进入一个新的中期信用扩张周期，继续以7%左右的速度，增长十年以上。这是我们预期的改革红利。

　　所以，我不太担心中国经济能否达到7%的增长，政府手里有很多牌，达到这个目标并不难，即使稍微低一点，也没大问题。

　　改革若推进的话，中国经济最大的外部风险来自美国

　　理解了这些，我们就知道，中国经济硬着陆风险极其微小，政府有能力避免它。在这种情形下，社会稳定会得到基本保证。

　　除非外部发生巨大的经济震荡。这方面，我比较担心美国数据的掉头。目前美国的劳动参与率非常低，62%左右，比1978年低，家庭收入中位数也在下降，2000年左右是大顶，2007年次贷危机前，再次确认顶部，构成M顶。

　　家庭收入中位数现在处于下降通道，迫使美国家庭减少负债，收缩信用。家庭继续去杠杆，是经济下行的特征，而非复苏。

　　而美国大企业的利润在今年出现了次贷危机后的最大的下降趋势。美元升值会进一步伤害企业的盈利能力。因此，美股可能会跌入熊市，实际上，它现在距离熊市很近了。

　　美联储面临难题，不加息，大家会认为美国经济有问题。就会抛售美元资产，美国的对外借债能力会下降，这会压缩国家的信用能力；加息的话，会伤害当前本来就很疲弱的信用扩张，美国银行今年的业绩都很平庸，一是不敢借贷，二是借贷的人少，提升利率的话，借贷者更少。

　　看来，美国的去杠杆过程，并没有完结，过去几年的复苏，更像是个反弹。从50年的信用创造周期来看，美国仍然要面临通缩考验，日本在上个世纪90年代开始了这个进程，到现在还没有走出来，现在可能轮到美国了。

　　在2013年的美联储压力测试当中，美联储假设中国经济放缓，会导致美国股市下跌50%，失业率上升到13%，房地产价格下降20%。现在看来，这个最大的触发因素，并非是中国经济放缓，而是人们对美国经济复苏信心的丧失。

　　现在的美国，非常像1993年前后的日本，为了阻断资产泡沫破灭，以极大的货币宽松与零利率，推升资产价格，维持GDP增长了数年，当他们发现，零利率与货币宽松的效用到头，无法推动GDP的继续增长（实际是无法推动经济进入信用扩张周期）之后，却发现，已经无法摆脱低利率政策了。

　　因为一旦稍微大一点的加息，就会让经济进入信用收缩周期，系统危机会来临，这是美日政府都极力避免的。美联储加息时机选错错误的话，有可能引发它在2013年的压力测试中，所假设的美国经济最坏情形，所以，它如履薄冰，犹豫不决。

　　美国担心中国影响了自己的借钱之王宝座，它相当于美国的金融核武器

　　各国都关心中美竞争，也希望看到中美竞争，因为这会带来机遇。其实中美合作的潜力更大，给中美自身以及其他国家带来的机遇也更大。不过，人们喜欢讨论竞争，那就说一点我理解的中美竞争。

　　竞争是市场经济的天性。所以，中美竞争是天然存在的。企业之间的竞争会为消费者带来物美价廉的产品，中美经济领域里的竞争，也会为各国带来更友好的市场，更多的福利、更少的被隐性掠夺。

　　不过，美国可能在某些方面反感中国的竞争，这和美国反感欧元的竞争是一样的。

　　我个人是欣赏美国的，美国为世界发展与进步，带来了巨大的贡献，我希望中美发展友好关系，也希望中国学习美国的好东西。

　　但是，这并不意味着否认中美竞争，实际上，中国一直是在同美国的竞争中发展的，也给美国带来了利益，比如廉价借了这么多钱给美国，不过，现在美国则越来越不适应竞争。

　　美国为什么不喜欢中国的竞争？因为它担心中国最终会挤跨自己的世界借钱之王宝座。这个宝座，过去50年来是美国所独有，它相当于美国的金融核武器，如果中国也有这个能力，那么，就形成了恐怖平衡，这个武器反而难以发挥作用了。

　　贵金属本位货币被信用货币取代后，谁的借钱能力最强，谁就能维持最长的信用扩张周期。不仅如此，信用扩张周期最长的国家，还能利用其它国家的信用收缩周期，收购廉价资产，从而达到借而无债的目的。

　　比如，1997年亚洲金融危机期间，韩国、东南亚等国家信用收缩，资产价格下跌，而美国则处于信用扩张周期，美国资本就可以利用这个时间差，收购韩国与东南亚的廉价资产，并在后来的高位卖出获利。

　　据我的数据，1971年美元与黄金脱钩以来，美国利用这这个优势，让自己的对外总体债务（民间与国家的）消失了10万亿美元。这是信用扩张周期的优势，给美国资本带来的纯利润，很惊人。

　　美国学者把这种美国独有的对外债务消失的现象，称作是暗物质，所以借钱之王的宝座，并不是收一点铸币税那么简单，而是更为巨大的利益。

　　美国借钱之王宝座的垮台，对世界反而更加公平

　　现在主要是美国在向全世界借钱，欧元区也加入了，不过份额依然比较小。未来随着人民币国际化，中国也会成为能借大钱的国家，因为人民币成为储备货币后，中国有所有的资产都是中国向外借钱的可信抵押品。

　　不妨想象一下，其他国家如果愿意大规模投资人民币国债的话，那么，买美国国债的人就会相对少一些，美国要继续在外面借钱的话，就得付更高的利息，这决定了，美国不会心甘情愿地看着中国成为和自己一样的国际借款人，这是美国不愿意人民币纳入SDR的一个重要原因，因为这会增加人民币资产的信用。

　　可是，对有钱借的人来说，就不同了，如果借给中国一年能赚4%，为什么要借给美国，一年只赚2%？不让人民币进入SDR，阻挡人民币国际化，就相当于美国阻止新的竞争者进入这个借钱的竞技场。

　　所以，人民币国际化，和此前的欧元国际化一样，意味着美国从外面借钱的资金成本提升，有资格的借款人多了，利息自然要上去。

　　美国所独享的“暗物质”，也可能会因此减少，并消失。美国所失，即其他国家所得，这意味着一个财富分配更加公平的世界的到来。

　　作为美国人，自然会不喜欢这样的未来，不过，美国之外的国家，应该都更愿意有这样的未来，就像世界欢迎欧元一样，世界也会欢迎人民币给自己多一种选择，提供更好、更安全的收益。

　　美国警惕中国的竞争是可以理解的，而其他国家因为这种竞争而受益，也是容易理解的。

　　其实这种竞争，最终会让整个世界包括中国与美国，去更加努力创新，从而为人类整体的发展，带来更大的进步。

　　这其实也是美国主张的自由竞争精神的目的所在，美国作为世界领袖国家，应该胸怀宽广一些，接受包括中国在内的任何国家的自由竞争，未来比如印尼、印度这样的潜在大国，也会加入到这个竞争行列里来。

　　我希望中美竞争，保持在一个良性的范围之内，从而为我们创造一个更好的世界。