中国抢购日债背后 木马屠城即将上演？

东京时间3月17日，日本央行公布的数据显示，截至2016年底，海外投资者持有日本短期国债的比重达到50.9%，持有日本短期国债总额来到59.8万亿日元（约合5,270亿美元），创下历史新高纪录。从统计数据来看，中国投资者已成为最大的日本国债海外持有者。据统计，在2016年，中国投资者买入总额约11.2万亿日元的日本国债，中国也顺势晋升为日本最大的海外债主。

值得一提的是，在2016年，外国投资人对日本短债的持有比例首次过半，其中，中国更成为日本短债的最大持有者。对于日本国内“嫌中者”来说，中国加持日本国债成为竞相炒作的焦点，甚至有人称这是中国对日本发动货币战争的前兆。

失灵的政策工具

面对日本经济持续疲软的困境，安倍首相提出了豪赌式的安倍经济学，试图帮助日本摆脱需求不振的阴影。然而，面对外部景气低迷，安倍经济学并未起到原先的预期效果。在政策工具“药石罔效”情况下，日本央行提出每年增持80万亿日币公债的货币宽松政策，通过向金融机构购买手头上的公债来宽松流动性，至此，日本的债券市场也进入到泡沫化阶段。

根据3月14日的报价显示，10年期日本公债利润率已跌破0.1%的关卡来到0.085%。由于债券的利润率与价格呈现逆向走势，一般而言，债券的利润率可被视为市场上资金价格的锚顿点，而以国家信用为担保的政府公债更是所有债券品项中最关键的价格参照物。

而当利润率价格低于资金合理价格时，一方面意味着市场对于资金的需求疲软，另方面也意味着债券市场已从“发现资金合理价格的市场”沦为“套利交易市场”。

中国缘何追高日债

在负利率政策下，日本央行通过逢高收购市场上流通的公债来拉高公债价格，并向市场注入巨额流动性。然而，面对早已高企的价格，中国政府为何仍旧以外汇存底来追高日债成为各界关注的重点。

在2016年，随着美元加息成为大概率事件，在中国经济持续放缓情况下，资金加速逃离中国。为对冲人民币的卖压，中国央行也通过公开市场操作来调节美国公债持有量，借以稳定人民币对美元价格。

然而，在出售美债后，中国亟需为手头上的变现资金寻找新的投资标的，这时候，价格持续上涨的日本公债便成为合理的投资标的。据统计，截至2016年底，日本的主权债务已达到GDP的254%，总量上看1.8万亿美元。其中，中国成了日本最大的海外债主，所持有日债总量已逼近1,000亿美元。

至于中国为何热衷于日债，各界议论纷纷，更有不少传言声称这是中国试图“爬入日本战略核心”的木马计划。其实，这种阴谋论的揣测并非事实，中国热衷于持有日本债券（特别是一年期以下的短期债券）根本原因纯粹是经济利益考量。

首先，在日本央行提出每年80万亿的债券收购计划后，日本市场上能买的公债已经被收购一空，日本央行成了日本公债的最大持有者。虽然这是一种不可持续的政策措施，但后果是日本公债市场因为成交量萎缩而不至于出现价格崩跌的风险。

此外，随着美元对亚洲主要货币出现上涨，当前日元对美元价格来到波段低谷。而传统上，日元具有避险功能，当外部环境出现震荡时，向日本金融机构融资的投资者都会积极平仓，再将所持有外币资产换成日元来规避风险。也因此，在2017年仍旧可能是黑天鹅横行的情况下，逢低布局日元短期资产，待日元升值时再抛售无疑成为一桩“风险低、获利预期高”的买卖。

一直以来，日本国内都存在着一种受害妄想，认为中国加速以外汇储备来收购日本国债是一种“木马屠城”式的阴谋，但归根结底，其实中国想着只是“如何保持自己外汇的价值”。