近2万亿债务扛不住了：这次谁能救恒大？

　　刚刚才过了9个月时间，恒大的债务违约问题又出现了……最近，有关恒大的消息开始引发中国金融圈和网民们的关注，主要是因为恒大的债务违约问题又开始出现了，而且出现了股债双杀的走势。

　　我们知道，去年恒大因为战略投资的1300亿无法偿还，最终写公开信事件，震惊了全国，可以理解为恒大逼宫中国政府。后来在中国政府的主持下，那1300亿进行了债转股，苏宁以及广州深圳政府在这个事件中出血不少。可以说让恒大缓了一口气，躲过了一劫。

　　但是这一次，恒大可能是真的在劫难逃了。这些天到处都是传闻，恒大的商票出问题了，现在恒大在全国三四线城市的楼盘疯狂打折出售，7折都不止，但要求必须是全款，正在全力回流资金，眼瞅着是有债务违约的风险。

　　一

　　这些新闻发酵的后果就是，2021年5月31日，恒大股价一度大跌近5%，引发市场高度关注。从去年7月份的股价高点17港币算起，到现在的11港币，基本跌去了60%。而最近恒大的债券也是遭到了市场抛售，纷纷创出了历史新低。市场都在打探究竟，恒大到底是怎么了？恒大的1.8万多亿债务是不是扛不住？这次会让谁大出血？

　　我们先来关注一下最近恒大闹得沸沸扬扬的商票事件和疯狂打折促销事件，可以看出恒大手头不是一般的紧。债务再次暴雷也不是空穴来风。

　　先从商票事件说起。在房地产行业，商票是运用较广的一种工具，不仅是一种支付工具，还是一种重要的融资工具，商票的签发和支付都高度依赖于企业本身的信誉背书。三道红线下，房企融资受阻，商票的存在，对房企的意义更加重大，尤其是对上下游供应链的资金周转。商票作为房企常用的对外支付手段，常用于支付工程款和材料款等。

　　但商票并不仅仅只是用于支付这么简单，它还是房企融资的渠道之一，房企在金融机构之外的市面上找金主，贴息换取现金，相当于打欠条发债。

　　商票的流通规模不断膨胀，商票兑付是否出现问题，是房企资金链的晴雨表。毕竟，现金流充沛的房企不喜欢使用商票这种模式，典型的如中海地产。

　　从商票圈统计的数据来看，恒大地产商票高达2052.67亿元，一骑绝尘，相当于华润、绿地、融创等十余家房企的总和，排名第二的华润，才274亿元。2020年，恒大商票因出现多宗延期兑付风波，导致信任危机。之后的8月6日，恒大发言人表示，恒大地产所有到期商票均已兑付完毕，不存在未兑付问题。

　　虽然是兑付了，但却并没有正面回应商票兑付是否延期的问题。

　　二

　　再来看看2021年这波恒大商票的兑付问题：

　　南阳恒大，50万一年期，今年4月27日到期，未兑付。宁波恒大，商票3月23日到期，未兑付。阳江恒大，765万商票，2020年2月28日和3月2日到期，至今未兑付。关于恒大商票兑付的问题，网上多如牛毛，少的几万，多的几百上千万。在此就不一一列举了。这些商票的贴息，有的高达30-32%，极端的有32-38%，如果拿去卖，相当于100万，只能卖到62-68万。

　　能兑付哪怕钱少点都算好事，可一直延期，每个月利息都不少。有的人会说，商票不兑付可以打官司取回啊！一般情况下，商票是多数公司最不愿意逾期的，银行逾期，还能协商解决。但商票一旦大规模逾期，供应商暂停供货。供应链断了，容易停工，资金问题容易暴露。此次商票的兑付问题，已经是恒大遇到的第二次信任危机。

　　2020年9月，恒大的债务“罗生门”，捅出一封逼宫的公开信，恒大发布公告辟谣，称已报警，典型的贼喊捉贼。但掐算一下时间，已经过去了八个月，也不知是向哪个地区警方报的警，效率这么低，至今没公布结果。如果，恒大没有报警，又公告称已报警，那这家500强的上市公司是不是公然造谣？

　　在“债务罗生门”爆发后的一个多月时间内，恒大迅速搞定了1300亿战略投资者中的绝大多数，千亿不用还了，大多数债主们同意“债转股”。为此恒大还发了个公告，称战略投资方因为长期看好恒大，愿意把投资转为普通股，长期持有。债主变成了股东。当时流传的一张签约图，大佬们个个亿万富豪，史称：最豪华、最贵的朋友圈。

　　债转股这事，恒大明面上解除了风险，其实更大的风险却来了：恒大的耍赖操作触碰了金融机构的底线，投出去的钱到期收不回来，以后谁还敢给你贷款，谁还敢给你投资？

　　三

　　而恒大最近的巨额折扣卖房，也从侧面印证恒大的资金状况问题。虽然恒大对此回应说是尾盘促销，但很多恒大打折的项目，基本是刚开盘几天，怎么就成尾盘了？而且此次涉及的范围极广，折扣也极大。所以说是尾盘促销明显站不住脚。而且，这些房源的要求都是要全款，不能按揭，部分项目甚至要求15天内付清房款。比如说，广汉精装房，4000元/㎡；天津恒大凤凰庄园精装房，3500元/㎡；南充精装房，2600元/㎡；开封，3000元/㎡；重庆保税区旁，4600元/㎡；佛山恒大毛坯房，3000元/㎡；珠海恒大一楼盘，从220万降到120万……

　　建安成本按2300元来算，精装按500来算，税费按10%来算，营销等成本…不计地价，业内公开的信息是，恒大房建按可售建筑面积来算，成本在3800～4200元/㎡。再加上地价呢？售价远低于成本。

　　在经历了商票和债转股事件后，信誉受损，外部融资受阻，只能内部对自己下手，低价促销，狠抓回款，又遇上了今年银行按揭收紧，只能低价出售，要求全款了。

　　此外，还或许和另一件事关系也很大：2016年，恒大希冀在金融业务打造出全链条布局，大手笔斥资70亿港元，成为盛京银行大股东，持股9.96%；随后的2016年4月28日，恒大斥资100亿元与盛京银行5名内资股股东签订协议，持股比例升至27.24%，成为公司最大股东。因触及港交所关于“上市公司公众持股水平不得低于25%”的监管红线，恒大不得不以69.2亿港元出售盛京银行5.77亿H股。交易完成后，其持有盛京银行股份降至17.28%。

　　2019年，恒大再斥资132亿元认购盛京银行的22亿股内资股，持股比例从17.28%跃至36.4%，全面掌控盛京银行。最近媒体报道称，监管正在了解盛京银行与恒大之间的资金往来。据称，盛京银行通过直接或间接渠道输血恒大地产集团的资金规模达1300-1500多亿元，其中包括盛京银行集中持有大量恒大的债券等方式。一旦查实，那么钱就必须还，不还钱就意味着要被严惩。

　　有朋友问，买了恒大的房子还没网签怎么办？我只能回答：打折出售的房子价格虽然很诱人，但一定要做好风险管控，赶紧签合同，赶紧备案，收的钱也不能不进监管账户。

　　四

　　有人会说，恒大打折促销，狠抓回款是为了应对“集中供地”模式，凑钱拿地。今年恒大拿地拿了多少？据公开市场数据显示，前四个月共拿地25亿元。能排在多少位？不知道，百强房企今年拿地最多的融创花了近1000亿元，排名第30位的中冶置业，也花了110多亿元。嗯，前四个月号称有2800亿元销售额的恒大，拿地25亿元，和过往一比，差距太大。集中供地倒是供了，也不见你拿呀。一二线不好拿地，三四线竟然也没拿。凑钱拿地这种说法不是显得太假、太扯犊子了吗？

　　我们看看恒大的负债规模就明白，他们前四个月共拿地25亿元有多可笑。从负债总额看，截至2019年末，中国恒大、碧桂园、万科总负债规模均超过万亿元，分别约为1.85万亿元、1.69万亿元、1.46万亿元；资产负债率分别高达83.75%、88.54%、84.36%。2020年财报显示，恒大总资产23012亿元，净资产3504亿元，负债接近1.9万亿，资产负债率76.7%，净负债率152.9%，有息负债7165亿元，现金余额1807亿元。恒大每年还利息就高达600亿。虽然最近许家印高调宣称恒大降负债取得了成果，据说有息负债降了3000亿左右。但如果认真分析一下就知道，这中间有多少猫腻。

　　恒大目前是三道红线全中，在融资收紧的大环境下，恒大进行融资和降负债应对的方式中最突出的是一招：分拆多元化业务。也就是说，分拆八大业务，在资本市场上融资，用于降低恒大的负债。

　　恒大地产、恒大汽车、恒大物业、恒腾网络均已上市。其中的恒大汽车，目前还在炒作概念街二段，是吃瓜群众最耳熟能详、最爱调侃的焦点，爆款的段子到处都是。恒大汽车在上海车展上更是被曝出没有底盘。车展后至今，恒大汽车的股价已暴跌40%多。

　　房车宝、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉四个还未上市，其中房车宝具体上市预期是今年年底或者明年年初。有趣的是，此前财新等媒体报道，恒大在境外发行的高息美元债，利息为11%—13%，而购买人，是恒大相关的个人或控股公司。这说明恒大就算支付高利贷的利息，已经很难在资本市场融到资金了。因为之前1300多亿债转股的骚操作，基本上透支了恒大的最后一丝信用。已经没有人愿意借钱给他了。

　　借钱借不到，A股又卡着不让上，确实快山穷水尽了，怪不得股价一直都跟死狗一样，跌跌不休，最终也是韭菜背锅。所以你们看，别看福布斯轿子上的那些富豪们风光无限，其实杠杆另一边还得靠万万千的韭菜们一起抬。

　　有人会问，为什么恒大的重组拖了4年不让上A股？我猜应该和中国政府整个大方向的策略有关。大家发现没，最近几年就没有地产公司在A股上市，政府一直在限制房地产融资，不止恒大，万达也被挡在A股门外好几年了，王健林前几年差点让这泡尿给憋死，最后割肉套现才缓过一口气。

　　恒大的规模是万达的好几倍，这种公司要是让借壳A股，一旦开了这么大的口子，牵涉广，影响复杂，碧桂园、万达不可能没想法，相关决策大概需要高层领导才能拍这个板。

　　所以目前，恒大不管是股权融资还是债券融资，可以说都走到了山穷水尽的地步。那么，结合本次恒大商票大面积违约以及大幅度打折甩房的事实，等待恒大的将会是什么？