1.46万亿来了！中国经济还是摆不脱房产和基建

央行12月15日的“年内第二次降准”，刚刚释放了7500亿的增量资金（抵消MLF减量之后）。

现在，又有1.46万亿“生力军”提前杀到。

这1.46万亿是财政资金，属于2022年地方政府新增专项债务。为了稳增长、保就业，这些额度被提前下达，将对2022年一季度经济发挥重要的支撑作用。

根据新华社的报道，中国新一轮基建投资将升温。

财政部的官员此前在新闻发布会上曾表示：

这1.46万亿提前启动的资金，在额度分配上没有搞“一刀切”，省级政府年底前要将提前下达的额度全部分配到市县；额度要向中央和省级重点项目多的省市倾斜，重点向债务风险较低的地区倾斜。提前下达额度在明年一季度发行使用，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。

1.46万亿资金，以及随后下达的2022年其他专项债资金，将重点用于：

1、聚焦经济社会发展的短板领域，重点支持经济社会效益明显、带动效应强的重大项目；

2、重点用于交通基础设施、能源、农林水利等9个方面，以保持宏观政策的连续性、稳定性；

3、重点投向对地方而言经济社会效益明显、群众期盼、早晚要干的实体政府投资项目，纳入国家“十四五”规划纲要的项目，以及纳入国家重大区域发展战略的重点项目等。

就是落实中央经济工作会议提出的，“适度超前开展基础设施投资”。

众所周知，中国经济主要靠“三驾马车”，投资是最重要的。从下图可以看出，近期投资增速是不断下滑的。

或许有人会说，5.2%的增速还可以呀。

但你要知道，这5.2%里有疫情带来的“不可比因素”。如果看两年平均增速，则只有3.9%。在2013年前后，中国的固定资产投资增速维持在20%左右，足足是现在的5倍。

如果明年要把GDP增速维持在5.5%到6%的水平，投资增速应该至少在6%到7%，甚至再略高一些。

怎样提高投资增速？政府投资需要一马当先。政府投资的钱，主要靠地方债。

早在2018年12月，全国人大就做出了授权国务院提前下达部分新增地方债限额的决定（下图）：

这样做，是为了提高地方债的利用效率。如果不提前下达额度，地方债的发行往往集中在二季度，发力则到了三、四季度。

提前下达，可以提前发挥作用。

而且2018年的这次授权，非常有远见地把期限拉长到了2022年12月31日。

当时我曾在专栏里分析过，这意味着中国的这一轮经济下行周期比较长。而疫情的爆发，占用了至少2年时间，所以上述授权未来需要延长至少2年，甚至将来会成为一个惯例。

消费同样比较低迷：

目前消费的增速，只有3.9%。如果两年平均，为4.4%，仍然显著低于明年经济增长需要达到的速度（5.5%到6%）。

消费低迷，短期看是因为楼市不景气。大家都不买房了，自然就不装修、不买家具、不买家电。如果房价继续大涨，大家热衷买房，也会降低未来的消费能力。这构成了一个很难解决的矛盾。

另外，疫情打击了很多行业，比如旅游、影视、餐饮、民航等。教培、游戏、房地产、互联网等多个行业今年又被“规范”，大家收入降低了，消费能力自然会下降。

最近高层官员重申，房地产是支柱行业，购房属于消费。这意味着，楼市需要适度回暖以带动消费。另外，新能源车的政策支持力度也有所上升。

至于出口，2021年成绩单非常靓丽。根据海关总署的数据：今年前11月，中国出口19.58万亿元，同比增长21.8%，比2019年同期增长25.8%；进口15.81万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长21.8%；贸易顺差3.77万亿元，同比增加20.1%。

明年还能维持这样的增速吗？显然有很大的不确定性。

今年进出口情况不错，是因为：中国疫情控制得好，国内生产基本正常。竞争国受到疫情打击，很多订单转移到了中国。如果明年全球疫情减缓，则出口增速可能放缓。

所以昨天（12月23日）的国务院常务会议，专题研究了外贸问题，提出了诸如“把出口退税平均时间压缩至6个工作日以内”、“进一步鼓励跨境电商”等措施。

也就是说：2022年投资、消费、出口“三家马车”都需要全面发力。

在这个过程中，货币政策需要更宽松，降准、降息、增加货币供应量，要把M2同比增速提高到10%以上，社融存量同比增速提高到13%以上才行。

财政政策要更加积极，减税降费要继续，赤字率需要维持在高位，地方债和国债应该继续增量发行。

上图是中国三大部门的杠杆率。非金融企业杠杆率已经接近全球最高，提升空间不大。

居民杠杆率也接近了警戒线，未来有增长空间，但不能增长过快。

只有政府部门的杠杆率，还有明显增长空间。

截至2021年10月末，全国地方政府债务余额296549亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务137549亿元，专项债务159000亿元；政府债券294802亿元，非政府债券形式存量政府债务1747亿元。 

根据官方数据，2020年末中国政府的杠杆率（负债率）为45.8%，，低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平。地方政府债务率为93.6%，也略低于国际上通行标准——100%至120%之间。

上图是2020年第三季度主要经济体的政府杠杆率（BIS口径），中国略高于新兴市场国家，距离发达经济体还有相当距离。

日本的政府杠杆率，是全球最高的。这跟日本土地财政贡献率偏低，有密切关系。政府缺少了来钱的地方，就增加债务。

从长远看，中国如果继续压制楼市，土地财政贡献率走低的话，政府杠杆率全面反弹是大概率的。

我几年前就曾在专栏里讲过：房价持续几年不涨的代价是，政府杠杆率会显著上升，靠财政吃饭的人群可能需要降薪，或者薪酬增长乏力。

今年下半年以来，这个判断开始有所兑现。

“房地产+大基建”是过去20多年中国经济增长的主要动力，它对应的是“印钞票的时代”。

未来我们需要告别这个时代，开启“印股票的时代”。但金融比房地产复杂太多了，其核心是监管和信用。而建立高效的监管和市场的信用，需要漫长的时间。

中国经济想摆脱对“房地产+大基建”的依赖，也将是一个漫长、艰难的过程。

所以，这1.46万亿提前下达的地方专项债额度，是经济的及时雨。2022年，房地产和大基建仍然是经济的定海神针。