当心了 炒家狙击港元只是幌子

颜宝刚评论分析文章：上周不少财经媒体都将对冲基金经理阿克曼（Bill Ackman）狙击港元放到头条或显著篇幅，这令我想起一些旧事。

　　话说阿克曼炒港元与美元脱钩不是第一次，之后亦有其他基金经理包括巴斯（Kyle Bass）亦有类似部署。记得当时新闻部的主管以至当值编辑都问过我，应否将这类新闻“做大”，意思即是应否作重点报道，以至跟进新闻及学者分析影响？我几次的答案都是：“如果做大这宗新闻，就是正中他们下怀。”

　　曾经在2011年3月入市赌港元脱钩鈎升值的阿克曼，最终无功而还，事隔11年他再捲土重来，不过今次他转为看淡港元。他在Twitter上直言：“已经透过认沽期权持仓，持有大量港元的空仓，联繫汇率对香港不再有意义，联汇脱钩只是时间问题”。之后他再补充：“若果中国是强大及独立的主权国，为何有需要将港元与美元挂钩？”不过阿克曼并无透露具体持仓及规模。

　　阿克曼今次的部署，令人想起在2020年6月，即《国安法》生效前，另一对冲基金经理及港元大淡友、海曼资本管理创办人巴斯成立新基金“海曼香港机会基金”，高调批评港区国安法将引发港元崩溃，并以期权合约进行200倍槓杆操作，对赌港元在18个月内与美元脱钩。

　　当时巴斯向潜在投资者称，一旦港元脱钩并贬值40%，基金将狂赚64倍。相反，若港元联繫汇率在18个月后维持不变，投资者将损失所有资金。

　　金管局当时回应，港元货币基础远比亚洲金融风暴时期充足，炒家难以沽空港元推高利率，又不点名批评某对冲基金多次“出口术”，吁市场留意其基金规模及往绩就会一清二楚。

　　确实，去年美国证交会的文件显示，当时巴斯将当中3000万美元投资港元和其他货币，结果损手95%，并连累其他投资者损手离场。

　　表面上巴斯的确损失惨重，整个基金几乎一铺清袋，难怪财爷陈茂波早前出席金融峰会，在会上都要“牙擦”不点名批评巴斯，说与港元对赌的投资者必定会输，更称“你可以向美国的某些对冲基金经理核实我的说法，他们对港币的看法一次又一次错误。”这是何等的威风！

　　但事实真的是这样吗？

　　巴斯这类金融大鳄，对赌港元贬值只是表面一道“幌子”，他以期权合约进行槓杆操作，特色是本金少，但如果赌对方向，回报就有数十倍甚至百倍计，事实上他整个“对赌港元贬值”的基金规模仅是三千万美元，与他名下其他基金上十亿美元的规模计，只是九牛一毛，即使输清光也不会伤及要害。

　　更重要是透过高调提出沽空港元，令市场重新关注这位炒家的一举一动，有利吸引资金流入他们管理的旗下基金。以巴斯为例，美国证交会去年的一分执法文件就证实，巴斯提出沽空港元后，就获得前美国总统川普顾问班农（Steve Bannon）、以及商人郭文贵投资约1亿美元，交予海曼资本管理，远高于输清光的三千万美元，可想而知他们是“项庄舞剑，意在沛公”。

　　而且市场不应低估这些金融大鳄的操作部署，因为很多时真正的投机目标，并非是口讲一套那麽简单。巴斯在2007年次按危机爆发前，瞄准美国楼市的结构性问题，逆市沽空美国楼市，最终基金劲赚超过2倍回报，表明这批“大鳄”熟悉金融市场的运作，大有可能提出沽空港元只是“声东击西”的幌子，实际上同时只要沽空港股或购入认沽期权，以恒指由去年的三万点，到今年十月低位落到去一万六千点，期间累计下跌近五成，回报就已经非常可观。

　　这正是我在当时处理这些“狙击港元”的财经新闻时，一般都会采取“冷对待”的处理手法：当市场放大这些炒家沽空港元的消息时，他们很可能已经透过“双边套戥”的手法，在金融市场寻找其他机会，当然这一个部分他们不会公开，否则就会自断“财路”。

　　话说回来，阿克曼今次狙击港元的时机，与十一年前赌港元脱钩升值相比，他今天提出的逻辑显然比他在2011年冒险时更为有力，而且时机比巴斯更好。香港今天的命运与内地息息相关，内地人行正在减息降准，以减低疫情封锁以及房地产和出口崩溃的影响。

　　路透的Breakingview 提出，香港这个金融中心已经陷入衰退，正在面对新股集资规模减少、以及资本及人才外流等各种问题，然而，联繫汇率确保与美元挂钩意味著当局必须跟随联储局的加息步伐，这推高了资金成本，并削弱负债人士及家庭需面对更高的借贷负担。

　　这从最近银行拆息的表现，已经见到联繫汇率的负面影响：一个月拆息由七月初只有0.85厘的水平，截至上周五已经升穿4厘的高位，创出十四年的新高，换言之短短半年加息幅度已经超过3厘。同一时间大银行亦按耐不住，需要上调“H按”新做按揭封顶利率，反映银行要将资金成本上升转嫁予贷款人。

　　由于担心银行追加利率的风险愈来愈高，令二手住宅楼市频频出现劈价及蚀让潮，楼价跌势愈来愈急，反映主要大型屋苑二手住宅楼市走势的“中原城市领先指数”按周大跌1.57%，创2017年10月以来逾5年新低，相对2021年8月历史高位更累跌16.5%。

　　本港第三季经济增长大幅收缩4.5%，远差过预期，在主要经济体中，表现只排在陷入崩溃边沿的俄罗斯前面，加上首两季经济均呈现负增长，连续三季收缩表明经济已陷入深度衰退。

　　表面上以本港目前银行结馀仍有近一千亿港元，加上过万亿港元的外汇基金票据，远高于要支持联汇制度所需要的六千亿港元货币基础要求，因此再多的炒家狙击，只要当局够决心，也不可能动摇到联繫汇率。

　　只是香港要维持联汇制度，就必须付上沉重代价：随著美国加息持续，金管局为捍卫联繫汇率就要沽美元买港元，银行结馀及货币基础收缩，将促使港元息口上升贴近美息，甚至有机会出现“追过龙”的情况，即是港息高于美息。以现在一个月港元拆息升穿4厘，已经高于同期美元利率水平，这种“倒挂”现象表明，香港银行追加利率的风险已经形成。

　　以香港现在深度衰退的景况，理论上应该是减息而非加息，但基于要维持联繫汇率，追加利率已经无可避免，香港未来似乎只会走向深不见底的深度衰退，这个正就是维持联繫汇率的代价。

　　当我们的财金官员还在“沾沾自喜”，以为轻鬆击退炒家，恐怕这只是暴露自己的无知，但可怕是还要对外“说好香港故事”，认定新形势下“由乱及治，由治及兴”，却无视眼前已陷入的深度经济衰退风险。资产市场的调整，恐怕只是刚掀起序幕。