5月数据意外，习式经济学开始失灵

中国制造业活动5月份意外萎缩，结束了此前连续两个月的扩张局面，令中国依靠出口推动经济复苏的做法受到新质疑。

虽然5月份中国官方制造业采购经理人指数(PMI)回落在很大程度上令经济学家们措手不及，但此前几个月已有征兆显示当前制造业活动的扩张步伐是不可持续的：产出远远超过新订单，对出口的依赖越来越大，即使最近几个月美国消费者表现出越来越强的抵触情绪。

中国国家统计局周五公布的数据显示，5月份官方制造业PMI从4月份的50.4降至49.5，跌破了50的荣枯线。这一结果也不及此前接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的经济学家预计的50.4。官方制造业PMI是反映当月经济情况的第一份重要经济数据。

上海保银投资管理有限公司(Pinpoint Asset Management)经济学家张智威表示，中国不能只靠出口拉动经济，需要实施更积极的财政政策，以提振内需。

影响中国出口的一个因素可能是近月来美国消费者信心和支出的明显变化。美国仍是中国最大的出口市场。密歇根大学(University of Michigan)的一项长期调查显示，5月份美国消费者信心跌至去年11月以来的最低水平。美国4月份零售额持平，就业增长大幅回落。从历史上看，中国的新出口订单往往与美国消费者信心的总体趋势一致，这表明即使中国最近向俄罗斯和其他新兴市场倾斜，美国消费者对中国仍然很重要。

中国5月官方制造业PMI从4月的50.4降至49.5。图片来源：STR/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES

5月份制造业PMI中的产出和新出口订单分项指数分别下降2.1和2.3个指数点，远远超过整体指数的降幅。在2023年底的大部分时间里以及今年4月，产出增长均大大超过新订单增长。这加大了价格和利润的下行压力，也表明工厂的增长超过了实际需求。周五公布的数据略微扭转了这种局面，使产出与新订单之间的差距从4月份的1.8个指数点回落到1.2个指数点。

并非都是坏消息。

虽然中小型企业举步维艰，但大型制造商的活动扩张。火车和飞机等运输设备、计算机及通讯设备、以及通用设备的制造商连续第三个月出现增长。通用设备包括发动机等工业设备和办公设备。房地产和投资管理公司仲量联行(JLL)的庞溟(Bruce Pang)说，这可能表明中国政府在过去半年左右推出的一系列设备“以旧换新”政策仍在产生实质性影响。

5月份，中国服务业PMI也从4月份的50.3微升至50.5。但建筑业PMI从56.3降至54.4，为2月份以来的最低水平。

此前，中国政府推出了一系列措施来扶持萎靡不振的房地产行业，楼市滑坡削弱了市场信心和消费者支出。这一加大支持力度的政策立场，加上第一季度经济增长好于预期，促使许多机构上调了对中国经济增长的预测。

国际货币基金组织(IMF)本周早些时候将中国今年经济增长预期从4.6%上调至5.0%。这一最新预测与中国政府为今年设定的增长目标一致。

最近这一连串糟糕的数据，尤其是如果这种情况持续到下个月，会使中国政府面临更大压力，要更积极地应对国内房地产困境。中共第二十届中央委员会将于7月召开第三次全体会议。以往这类会议曾预示政府政策要出现重大调整。