令人吃惊的警告，央行要搞事了

前段时间，财政部、央行都表态，央行准备在二级市场常态化买卖国债，被市场视作超级利好。

原因是：央行购买国债，相当于投放基础货币，代表着货币政策的宽松。

还有人把这解读为：人民币之锚将从美元转变为国债，中国量化宽松的通道被打开了！

1个来月过去了，我们不仅没有看到央行购买国债，反而听到了一个重磅消息：弄不好，央行可能要卖国债！

5月30日晚间，央行主管媒体《金融时报》刊发《长期国债这么火？专家提醒：应重视风险》一文称，从央行近期的多次表态来看，当下并不会进行国债的购买。如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，

如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。

多家媒体转载了这个消息：

这的确令人吃惊：央行抛售国债，等于回收基础货币，相当于美联储的“缩表”，代表着货币政策紧缩。

它可能发生吗？如果央行真的有一天宣布抛售国债，会带来哪些影响？

在搞明白这个问题之前，我们先看一下，如今的国债有多牛、多抢手。

下图是中金所30年国债期货一个品种的走势图：

下图是中金所2年期国债期货一个品种的走势图：

如今的国债，毫无疑问处于牛市之中。这还可以从10年国债收益率不断走低看出来：

国债的票面利率是固定的，当价格上涨的时候，收益率就会走低。所以，当国债收益率不断走低的时候，意味着国债在不断上涨。

国债市场这么牛，国债价格这么高，央行还能买吗？

显然不能！

如果央行在这时候入场买国债，只能火上浇油，让国债价格更高。大量的投机资金会涌入，甚至出现抛售股票、买国债的现象。

相比之下，国家更希望股牛，而不是国债市场过于火爆。

看懂了上文讲述的逻辑，再看金融时报的表述，其中的道理就再清晰不过了。让我们再读一下那段表态：

如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。

所谓“无风险资产”，就是指国债、地方债等，银行理财则是低风险资产。这些资产跟股市形成竞争。在经济低迷期，投资者厌恶风险，希望找到无风险、低风险资产躺平。如果鼓励这种现象，经济只能更差。

事实上，最近几个月由于国债持续上涨，不仅吸引了投机资金流入，也让银行理财产品卖得不错，导致狭义货币M1的同比增速下降，躺平的资金越来越多。

所以央行现阶段不太可能买国债，甚至可能抛售国债。

中国央行虽然很少买国债，但手里还是有存货的，都是在特殊时期买的。

根据资产负债表，目前央行持有1.524万亿的国债。如果真的抛出来，可以平抑国债市场的价格。

但问题是，央行抛售国债相当于回收流动性，收回基础货币。在当前经济低迷期，这是很大的利空。

央行能这样做吗？

我的看法是，可以。但需要搞好对冲措施。

比如央行决定抛售1000亿国债，这相当于收回1000亿基础货币。如果不对冲，不仅债市大跌，股市也会大跌，楼市也受到负面影响。

央行可以在抛售1000亿国债同时，增加1000亿的中期借贷便利或者再贷款。

或者在抛售5000亿国债的时候，选择降准0.25个百分点（大约可以释放5000亿基础货币），也可以不降准而是增加5000亿再贷款。

如果有了对冲措施，抛售国债就不会误伤到股市、楼市，而只精准打击国债市场投机行为，同时降低银行理财收益率。

下图是著名的美林时钟，它揭示了经济各个阶段和各类资产的关系。

疫情和房地产暴雷的初期，中国处于现金为王的阶段。最近一两年，随着货币政策不断宽松，资金充裕，但大家不愿意投资、不愿意炒股，于是债市非常牛，中国正处于“债券为王”的阶段。

国家不希望看到资金空转，希望流入实体经济，启动经济。所以，出台了第三轮国九条，证监会换了人，严控减持，严管让散户闻风丧胆的量化交易，都是为了推动中国的美林时钟从债券为王时期，转入股票为王时期。

看懂了这一点，你就会明白为什么央行主管的报纸，暗示央行可能抛售国债了。

而美国，则正处于股票为王的阶段，降息之后可能进入商品为王的时期。

所以，央行在二级市场上抛售国债，听起来很吓人，其实如果做好对冲，是可以精准打击国债市场上的投机资金，降低全社会无风险利率，对股市、楼市构成利好的。