不加息：美联储对中国关注几匪夷所思

　　美联储推迟在9月份的政策会议上加息，但保留今年晚些时候加息的选项。

　　官方政策声明保留了对国际经济形势发展压制美国前景的更深忧虑，并且注意到通胀率在最终向2%的联储目标回升前可能先有所回落，因暂时性因素(能源和进口价格)再度浮现。

　　决策者渴望在今年脱离零利率区间，但他们在等待近期金融市场震荡不会对经济构成更严重拖累的进一步证据。因此，短期情绪指标、招聘动态、国际经济新闻和金融稳定将是决定美联储是否最终加息的关键因素。

　　美联储主席耶伦在华盛顿的新闻发布会上表示，10月加息依然有可能，如果10月加息，届时将召开新闻发布会。

　　耶伦称，中国和新兴市场是美联储的关注重点。8月份金融市场在一定程度上体现出了中国风险，重要的新兴市场都受到负面影响。

　　自2008年12月份为应对金融危机而将利率降至历史低点以来，美联储官员在过去几个月中一直暗示他们计划在今年加息。令官员们保持乐观的关键因素是劳动力市场迅速改善，并且经济中的闲置产能在下降，这是通胀获得一些提振的前兆。

　　美国8月份的失业率为5.1%，处于官员们希望在长期看到的区间里。通胀率则在逾三年来持续低于2%水平。美联储表示，总的来看，劳动力市场指标显示今年初以来劳动资源利用率不足的情况已消退。

　　而就在7月份，美联储官员似乎仍有望在本周政策会议上宣布加息，但一系列因素促使他们按兵不动，其中包括美元走强、股市和债市大幅波动，以及世界第二大经济体中国增速放缓的迹象。

　　美联储官员目前正密切关注这些威胁，以确保其不会对美国经济构成更大的麻烦。比如，美元升值可能为出口和输入型通胀带来下行压力，而这与美联储刺激经济增长和提振目前的低通胀的努力刚好背道而驰。

　　美联储官员们似乎比以前更谨慎地期待，将在获得上述发展不会从根本上改变经济前景的证据后再采取加息举措。

　　中国的政策是新兴市场更为关注的焦点，中国上个月引导人民币贬值，新兴市场股市市值抹掉3.1万亿美元就是明证。MSCI明晟新兴市场指数自8月11日人民币贬值以来累计下跌7.4%，占今年累计跌幅的一半多。

　　帮助NN Investment 管理12亿美元资产的高级新兴市场股票经理Nathan Griffiths表示。中国可能是令新兴市场股市忧虑的长期因素，因为“与美国相比，中国对于全球贸易重要的多，对新兴市场贸易更是如此。”Griffiths看好印度和墨西哥股票。

　　历史的教训

　　近代历史的教训是，如果美联储加息的消息已被消化，亚洲市场将做出积极反应；反之则会有消极反应。此次有迹象显示，市场已经消化了加息消息，这表明市场将能够很好地应对这一事件。但在曾是区域性增长引擎、如今放缓的中国，情况尚难预料。

　　加息可能对亚洲国家产生的一个影响将是抬高融资成本。在上一轮美联储紧缩周期（2004年到2006年），韩国一年期国债收益率上升79个基点；在印度，上升了245个基点；泰国则增加了341个基点，而在印尼，这个数字是惊人的429。但是，利率升高并不一定意味着资产价格会下跌。2004至2006年间，随着美联储将政策利率上调425个基点，从1%升至5.25%，亚洲新兴股市实际上还上涨了50%。亚洲美元指数（新兴亚洲国家汇率的加权平均）上涨了约7%。印尼和印度股市分别上涨了80%和120%，而韩国的韩元和新加坡元分别升值了22%和9%。

　　相比之下，1999年至2000年间的美联储紧缩周期对亚洲造成了实质性的不利影响。在此期间，亚洲新兴市场股市平均下跌了7%，亚洲美元指数回落了1%。菲律宾和泰国均遭遇重创——其股市均暴跌了40%，而菲律宾比索下跌了11%，泰铢下跌了6%。

　　对于上述不同影响，美联储此前几轮紧缩周期开始前的市场表现可以给出解释。在1999-2000周期开始前的三个月中，亚洲股市上涨了33%，货币升值了3%左右。而在2004-2006年周期开始前的三个月中，亚洲股市下跌了约10%，货币贬值了约2%。

　　这一次，该地区股市在过去三个月已下跌20%，货币下跌了4%，调整幅度比2004年时更大。这表明，在美联储启动加息后，亚洲市场可能会出现反弹。美联储加息将消除在市场引发周期性破坏的不确定性。由于融资成本不断上升的不利影响已被市场消化，投资者将可以踏踏实实地专注于经济状况。这可能有利于亚洲，因为这里有着雄厚的经济基础——经过1998年亚洲金融[1.02%]危机后实施的一系列市场化改革，该地区经济已变得更具抗跌性。该地区大多数货币都已受益于更大的灵活性。此外，作为美联储加息的前提条件，美国经济恢复也有利于亚洲的出口。

　　作为全球第二大经济体，中国可能会带来不确定性。在过去十年，该国超过了美国和日本，成为亚洲新兴经济体的最大贸易伙伴。由于同中国的密切经济联系，该地区得以免受2008年全球金融危机后发达经济体经济衰退的严重拖累。

　　如今，中国经济放缓，这些益处可能变成弊端。人们越来越关注中国的经济增长前景，8月11日人民币的贬值引发了近期全球资产的抛售。在美联储的加息周期中，来自中国的任何负面消息都可能扩大紧缩效应的影响，并扰动市场脆弱的神经。