美联储酿造大惨案 人民币暴贬欲突围

　　5月19日，中国央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.5531，大幅贬值315点至三个月低点。这主要源于美元指数走高的影响，市场主流观点认为，在未来更长一段时期内，如果美元中期强势没有实质性终结，人民币汇率仍可能跟随其他非主要货币一起出现走弱压力。

　　5月18日，美联储4月会议纪要出炉，绝大多数与会者认为，如果未来数据显示，经济在二季度增长加速，劳动力市场强劲，通胀朝美联储2%目标前进，那么6月加息是合适的。这放大市场预期，美元指数上涨0.68%，至95.00关口上方。

　　美国劳工部17日公布数据显示，美国4月CPI月率上涨0.4%，创下2013年以来最快增速，剔除食品和能源价格核心通胀上涨0.2%，汽油价格上涨创下四年新高，提高了整体通胀。而美国今年一季度GDP增长0.5%，增速创两年新低。

　　通胀率跑赢经济增长速度，说明此轮美国经济复苏相对疲软。正常情况下，经济真正复苏的标志是，社会就业率稳步增长，劳动生产率上升，带动企业利润上涨，最重要的是，社会通胀率保持低落，推动货币购买力提高。这也是世界学术权威，强调央行稳健货币政策，让经济保持低通胀、高增长，依靠创新驱动的核心要义所在。

　　目前，美国市场就业率明显增加，工资上升加速，低端工资出现补涨，但经济杠杆率也随之修复，核心通胀率快速上升，这说明经济正越来越依靠廉价货币推动，释放出危险信号。

　　美国房地产市场温度正从信贷增速中凸显出来。资料显示，2015年美国商业地产贷款持有量上涨了10%，银行业贷款增速跑赢了GDP增速，创下金融危机以来最快纪录。与此同时，汽车贷款、信用卡贷款也出现上涨，这让美国众多业内人士深感忧虑。

　　美国已故著名经济学家明斯基，曾根据收入—债务关系，将融资分为三种类型：对冲性融资、投机性融资和庞氏融资。第一类借款人，负担少量的债务，偿还本金和利息毫无问题。第二类借款人，依靠融资获得的现金只能覆盖利息，本金则需要不断滚动，不确定性大大增加。第三类借款人，融资所得现金流连利息都覆盖不了，只能依靠出售资产履行支付承诺。

　　如果资产泡沫越滚越大，并对实体经济造成吞噬，将有越来越多的消费者和企业，从对冲型融资，转变成投机性乃至庞氏融资模式，最终酿成金融危机，美国次贷危机爆发正因于此。

　　这也是美联储最为顾忌之处，社会就业率、薪资增长率、核心通胀率，是美联储加息参考的三大指标。在一般人看来，薪资增长率、社会就业率快速提升是好事，但在耶伦等联储官员看来，如果两大指标过快上涨，将直接促发国内通胀上扬，尤其不利于国内制造业复苏。

　　并且，高企的通胀和过快的薪资上涨，将让更多企业依赖投机乃至庞氏融资维系生存（而非纯粹利润）如果央行紧缩信贷，必然造成极为不利的后果。从这一点看，迫于经济压力、防止资产泡沫蔓延，美联储年内至少两次加息成大概率事件。这无疑对新兴市场构成影响。

　　全球经济疲软压力下，新兴市场仍处于底部徘徊。国际金融协会数据显示，15年发达市场企业债务与GDP之比降低了0.4个百分点，降至87.4%。新兴市场企业债务与GDP之比却增加了6.7个百分点，达到101.3%。加总来看，15年企业债务攀升至25万亿美元。如果美元强势、大宗商品价格继续低落，配合上中国经济疲软，许多国家债务融资模式很难维系。

　　中国经济情形也不容乐观。5月17日，美国对中国钢铁施以重击，将进口自中国的冷轧扁钢进口税率提高至522%，引发国人普遍愤慨。另一方面，据最新统计，中国4月粗钢产量为6,942万吨，同比增长0.5%，日均产出超过了2014年6月峰值记录。空前过剩的产能，迫使越来越多的中国钢企，通过廉价出口维系生存，引发与欧美之间激烈贸易争端。

　　钢铁不过是中国庞大过剩产能冰山一角，这一切均是2008年4万亿刺激所导致的恶果。试想，如果没有庞大规模廉价信贷推动，新世纪以来国企领域重新扩张，当前经济困境怎能产生？所以，对于美欧贸易制裁，一味的指责和愤慨并不能解决问题，需要从本质环节入手，尽最大努力淘汰产能过剩，并重新盘活民企生存空间，让经济迈向创新驱动道路上来。

　　中美两国之间，已经形成此消彼长的关系。金融危机爆发后，新任总统奥巴马提出“制造业回归”口号，并先后推出一系列优惠政策，目前已经初显成效。反观中国，2008年至今以来，仍陷于地产投资狂欢浪潮，并且，随着实体经济疲软，迫使越来越多的企业放弃生产，参与到投机炒作大军之中，这无疑对经济长远发展构成不利影响，一国汇率则是经济基本面和市场共同预期的集中呈现，人民币之所以动荡难安，与上述有着密切关联。

　　可以预计，随着美元加息预期升温，包括人民币在内非主要货币，持续动荡疲软情形不可避免，让人民币重新保持坚挺，关键取决于提振市场信心，转变经济发展模式。否则别无他法。