比加息更狠 美联储将抛“货币原子弹”

　　北京时间12月15日凌晨两点，也就是在美联储用“加息策略”成功狙击特朗普之后的一个来月（特朗普在11月8日的大选中胜算不大），耶伦可能宣布美元加息.

　　如今，全球央行都在为这个大时刻的到来做准备。过去两周，人民币汇率已经出现了较大幅度的贬值，期间还发生了B股的闪崩事件。

　　你以为这就是美联储手中最大的一张牌了吗？NO！

　　据“华尔街见闻”报道，旧金山联储主席Williams周五透露了一个重要消息：美联储正在讨论“缩表”！

　　下面是他谈话的两段要点:

　　Williams重申应渐进加息，太晚加息或致通胀失控，届时不得不迅速加息，从而危害经济。今年加息一次、明年加息数次是合理的。

　　相比加息，缩表是另外一种重型武器，用“货币政策的原子弹”来比拟它是不过分的。

　　那么，缩表是什么意思？

　　我们知道，任何一家企业都有资产负债表，央行也不例外。央行成立的时候，可以视作资产为零。当它发行1亿元钞票，就在资产项目下记1亿元，同时在负债里记下1亿元。

　　当经济不景气的时候，央行肯定要出台刺激性的政策，比如发行更多的基础货币，这个过程就造成了资产的膨胀，同时也造成了负债的膨胀，资产负债表就扩大了。比如，2008年金融危机之后，美联储向美国政府购买了大量的国债（还有机构发行的抵押支持债券MBS），这个钱可以看做是向全美国人民借的，计入美联储资产负债表的负债里，买入的国债、MBS计入到资产里。

　　如果美联储认为经济过热了，仅仅靠加息不足以抑制通胀，那么它就可以到市场上抛售美国国债或者MBS，将市场里的现金美元收回，市场里的流动性就减少了。体现在美联储的资产负债表上，资产端的国债、MBS减少了，负债也减少了（被卖国债收回的美元冲销了）。这个过程，就是缩表。

　　换句话说，如果货币有“质”和“量”两种属性，降息、加息影响度货币的“质”；缩表、扩表影响的是“量”，也就是数量。

　　上图：中国央行截至今年9月的资产负债表。资产项下的“外汇”，就是外汇占款；负债里的“储备货币”就是基础货币；资产项下的“对其他存款性公司的债权”就是最近一个时期投放货币的主要形式，包括PSL和MLF。

　　也许有读者会说了，我明白了，这不相当于我们的提高或者降低“存款准备金率”吗？是有点类似，但实质是不同的。美联储已经抛弃了“存款准备金率”这种货币工具，他们的准存率基本固定，只是中国还在用。

　　事实上，中国央行除了“存款准备金率”可以影响货币供应量之外，也有缩表、扩表的工具可以使用。比如中国央行也可以买入或者抛售国债，还可以通过PSL和MLF影响资产负债表规模。最近一年多，在外汇占款不断下滑的情况下，中国央行补充基础货币的方法，主要就是PSL和MLF。体现在资产负债表上，就是“对其他存款性公司的债券”。

　　随着美国经济的复苏，美联储先是缩小了QE的规模（扩表速度降低），然后是终止QE（不再扩张资产负债表），然后在2015年12月第一次加息，现在很有可能在2016年12月第二次加息，到了2017年可能在加息的同时，抛售美国国债、MBS（收缩资产负债表，从量上减少市场流动性），美国的货币政策正在收紧。对应的，是美元的持续升值。

　　总之，这是美元的一次世界性大退潮。在这个过程中，大宗商品价格会再次受到抑制，新兴经济体会遭遇新一轮资金外流，一些经济结构单一（比如过分依赖资源）、体制落后的国家，将面临严峻的考验。货币的暴贬、股市的闪崩，在未来一段时间都将是寻常事。

　　未来一段时间，最坚挺的货币当然是美元，其次是日元。欧元如何走，要看经济复苏的情况。英镑则将被英国退欧事件深深困扰，跟美元的比值可能滑落到1:1。

　　如果美联储扔出“缩表”的原子弹，对人民币将产生新的贬值压力，对国内资产价格也将产生威胁，这时候中国“宽进严出”资本账户管理模式将继续，甚至在“严出”上继续收紧。因为有外汇管制，所以整体影响不会太大，但股市上的波动很难避免。

　　至于中国的楼市，未来一年估计将以高位震荡为主。其中前半年阴跌、成交萎缩，后半年成交可能会回暖但价格很难上涨。面对强势的美元，人民币未来一年降准、降息都会非常谨慎，弄不好一次都没有。

　　虽然中国改革开放以来，经历过几次美元加息周期。但在人民币汇率达到均衡之后，人民币资产泡沫比较显著之后，这还是第一次遭遇美元加息、美联储缩表，大部分情况都是史无前例的。所以，谨慎一点是必要的。