唱衰声不断 外资为何仍涌入美国市场？

虽然外界常说美国经济前景不妙、美联储可能大幅降息，但事实上，海外资金却一波波涌进美国市场。 光是上半年，外国投资人就把超过6430亿美元砸进美国股票、国债和公司债，几乎追平历史纪录。 这种强劲的资金流入显示，无论“去美元化”或“美国例外主义终结”的说法如何甚嚣尘上，投资人似乎仍把美国视为最能带来回报的地方。

路透社报道指出，美国经济前景是否疲弱到值得连番降息？ 抑或是美国市场因为前景太吸引人，才持续吸引海外资金大举涌入？ 这两种说法不可能同时正确，但却分别反映在利率市场的定价和最新的资本流动数据上，看来哪里有点不对劲。

今年以来，许多分析认为，外国投资人因为担心美国总统川普（Donald Trump）非传统、带有民粹色彩的政策，会减少对美国市场的曝险，把资金转往其他地方。 然而，实际情况却并非如此。

根据美国财政部上周公布的国际资本流动（TIC）数据，6月外国投资人净买入1920亿美元的美国证券。 这是在5月创下的3260亿美元净买入之后的延续，而其中私部门的资金流入规模更创下历史新高。 如果扣掉美国投资人购买外国资产的部分，6月流入美国长期证券的净资金仍高达1510亿美元，让第2季总净流入达到4100亿美元，追平历史纪录。

今年上半年，美国的资金净流入规模高达6430亿美元，有望追上2022年创下的1.3兆美元纪录。 在截至6月的12个月内，净有1.27万亿美元涌入美国股票、国债、机构债和公司债。 所谓“美国例外主义的终结”？ 看起来一点也不像。

从总体来看，海外对美国资产的需求依然强劲。 原因可能很单纯：资金继续涌入美国，因为投资人相信这里能带来最强的成长和最高的回报。

美元在全球资金大量涌入下仍走弱

布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员布鲁克斯（Robin Brooks）认为，资金流向的情况非常强劲，这些数据不能支持'去美元化'或'美国例外主义终结'的说法。 不过，“去美元化”的论调有部分依据。 美元今年迄今已下跌10%，创下半世纪以来最差的年初表现，但大部分跌势集中在1至4月，过去4个月，美元指数基本持平。

美元在全球资金的大量涌入下仍然走弱，确实让人费解。 有迹象显示，这部分反映外国投资人通过货币选择权和衍生品，对美国曝险进行更多对冲。 短期内，对美联储宽松立场的押注也可能推动了走势。

海外资金仍一波波涌进美国市场。 （美联社）

美国经济看起来仍相当稳健

然而更让人费解的，可能是美联储政策预期、经济前景与资金流动之间的落差。 许多交易员预期，美联储到明年底将降息约125个基点，这是G10央行中最宽松的预期。 历史上，这样幅度的宽松通常只会出现在经济出现明显衰退时。

就业市场、部分实体经济和美国公共财政都释出程度不一的警讯，更别提关税的不确定性。 不过，整体而言，美国经济看起来仍相当稳健。 标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）20日甚至上调2025年和2026年的GDP增长预测，分别至1.7%和2.4%。

美国经济这样的表现真的须要在16个月内进行6次降息吗？ 或者说，正因市场预期如此宽松，才让经济前景显得相对乐观？ 答案仍未明朗。 不过目前，全球投资人依然大举买进美国证券，这显示他们对美国经济并不悲观，至少对美国科技公司不是。

值得注意的是，TIC数据显示，5月和6月的大量资金流入主要是所谓“风险性较高的股票”，而不是“更安全的国债”。 这意味着外国投资人或许对美国企业比对美国政府更有信心。 “美国例外主义的终结”或许在不远处，但至少现在看来，还有1段路要走。