美联储加息之后，更危险的一幕出现了

　　美股仍徘徊在历史高位附近，但一个曾多次在美国经济衰退前出现的危险信号，正在规模高达31.5万亿美元的美国国债市场悄然浮现。

　　随着伊朗战争推动油价飙升，通胀压力重新升温，华尔街开始押注美联储可能进一步加息。与此同时，美国国债收益率曲线正在迅速趋平，甚至可能再次走向“倒挂”。

　　更值得警惕的是，在标普500指数和纳斯达克综合指数仍接近纪录高位之际，金融、公用事业等部分板块已经率先出现明显疲态。

　　2年期与10年期美债收益率只差22个基点

　　所谓收益率曲线，反映的是不同期限美国国债收益率之间的关系。

　　目前，2年期美国国债收益率与10年期收益率之间的差距已经缩小至大约22个基点，而今年2月时这一差距还接近75个基点。

       换句话说，短期与长期美债收益率正在快速靠拢。一旦2年期收益率超过10年期，就会形成市场高度关注的“收益率曲线倒挂”。历史上，这种现象曾多次出现在美国经济衰退之前。

　　Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas警告称：“收益率曲线可能会倒挂。”在他看来，当长短端收益率差距已经压缩到目前这种程度后，通常很难长时间维持现状。接下来，利差要么重新扩大至约50个基点，要么进一步压缩至零。而LeBas认为，后者出现的可能性更大。

　　“衰退警报”又要响了？

　　过去大约7个月，美国国债收益率曲线持续趋平，一个重要原因就是华尔街不断推高对货币政策高度敏感的2年期美债收益率。背后的核心逻辑，是市场开始押注美联储将开启2020年以来的第二轮加息周期。

　　上周，美联储三年来首次加息，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%-4%。然而，截至周二，2年期美债收益率已经升至约4.76%。这意味着债券市场实际上正在为进一步加息定价。

　　高盛(Goldman Sachs)首席经济学家Jan Hatzius预计，美联储可能在五周后的10月会议结束时再次加息。他认为，伊朗战争升级、油价上涨以及随后出现的炼油瓶颈，共同推动了当前这一轮加息周期；与此同时，美国经济增长和通胀也都高于此前预期。

       LeBas预计，美联储本轮累计可能加息75个基点，基本收回2025年“保险式降息”的幅度。

　　真正危险的，可能是“倒挂之前”

　　值得注意的是，收益率曲线倒挂并不是百分之百准确的衰退预测工具。克利夫兰联储研究人员指出，历史上曾出现过三次较明显的“假警报”，包括1966年底、1998年底以及2022年底至2024年底。

　　但即便收益率曲线最终没有真正倒挂，持续趋平本身也可能给金融市场带来压力。银行就是最直接受到冲击的行业之一。银行传统盈利模式的一部分，是以较低的短期资金成本吸收存款，再通过期限更长、收益率更高的贷款赚取利差。当长短端收益率不断收窄时，这部分利润空间也可能受到挤压。

　　市场已经开始有所反应。周二，标普500金融板块再跌约1.8%，年内涨幅正接近被大幅抹去。

　　另一个对资本成本较为敏感的板块——公用事业——截至周二今年已经累计下跌约4.8%。这形成了一个值得注意的反差：指数仍在高位，但部分对利率敏感的板块已经开始“摇晃”。

　　10年期美债冲上5%，为何美股还没有倒下？

　　另一个令市场紧张的数字是5%。10年期美国国债收益率上周一度触及5%，此后持续在这一关键水平附近震荡。过去几个月，其走势很大程度上跟随油价变化。

　　过去，5%左右的10年期美债收益率曾成为美股的重要压力线，因为当无风险收益率足够高时，高估值股票尤其是成长股的吸引力理论上会受到挑战。但这一次，美股尤其是科技股仍展现出相当强的韧性。

　　LeBas认为，关键原因之一就是人工智能投资热潮仍在为经济和股市提供支撑。他表示，从股市目前的表现就能看出，5%的10年期美债收益率暂时还不足以让风险资产真正恐慌。

　　不过，他也提醒，科技投资热潮的推动力最终会减弱——“只是还不是今天。”

（示意图）

　　油价，可能成为接下来的关键变量

　　现在真正牵动美债、美联储和美股的另一条主线，是油价。高盛大宗商品策略师预计，布伦特原油价格可能从周二约100美元/桶，逐步回落至12月的85美元/桶附近。如果这一预测兑现，能源通胀压力下降，可能给美联储带来一定喘息空间，也可能降低市场对激进加息的担忧。

　　富国银行投资研究院(Wells Fargo Investment Institute)全球投资策略主管Paul Christopher则认为，美国经济目前仍然健康，并已经显示出承受更高利率和更高通胀的能力。因此，并非所有华尔街机构都认为收益率曲线一定会倒挂，更不意味着美国经济已经注定陷入衰退。

　　克利夫兰联储使用的指标主要观察3个月期国库券与10年期美债收益率之差。其8月最新读数显示，美国未来一年陷入衰退的概率仅为12.3%。但历史仍然给市场留下了一个无法轻易忽视的事实：过去9次美国经济衰退之前，收益率曲线都曾出现倒挂，包括2020年3月的那次衰退。因此，眼下真正值得关注的或许不只是“美股是否还在创新高”，而是高油价、高利率与美联储加息预期正在同时挤压金融环境。

　　当股指表面依然强势，金融、公用事业等利率敏感板块却已经率先承压时，债市传递出的信号尤其值得警惕。

　　如果2年期与10年期美债收益率之间最后这22个基点也消失，华尔街面对的问题可能就会从“收益率曲线会不会倒挂”，变成——这一次，它究竟在提前警告什么？