操盘股市暴涨暴跌 北京妙计反陷困局

    　在遭遇连续暴跌后，中国沪指6月30日暴涨超5%。面对现实，改革派不得不妥协，否则资产负债表在短期内面临崩盘，成为罪人。很显然谁也不愿意承担崩盘的罪责。

　　综合媒体6月30日报道，6月30日沪指展开大规模反弹，至收盘涨5.53%，成交9415亿元，振幅达10.66%，为2015年最大单日涨幅；深成指涨5.69%，成交7214亿元；创业板涨6.28%，成交1613亿元。 6月收官，最高为5178.79点，跌幅7.24%；另外，本月振幅达28.85%，成交近20万亿元，均创历史记录。

　　英国《金融时报》刊文指出，尽管6月出现大幅调整，中国经济也出现结构性下滑，但现在还无需看空中国股市。6月27日央行降息降准，被市场普遍视为“央妈”的救市政策。6月23日，央行公开市场操作再现空窗，这已是央行连续第19次在公开市场暂停逆回购，不久之前，央行向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作量逾千亿元人民币。央行并不是“放水”神兽，许多人认为央行降准降息不利于中国经济结构改革，但降准降息有时是拯救市场休克的必须之举，这是对前期放纵融资盘的弥补。

　　在遭遇连续暴跌后，虽然央行意外“双降”被市场理解为是直接针对股市的救市措施，但杠杆资金加速离场令投资者愈发悲观，恢复牛市情绪仍需时日。此次是中国股市首次进入杠杆时代，继续下跌将会引发的危机难以想象。而杠杆资金踩踏连锁效应正愈演愈烈，若更多的融资平台劝喻客户清仓离场，将对股指走势造成进一步打击。

　　随着股市的持续大跌，融资盘的被动或主动减仓、平仓正由高杠杆传递至低杠杆资金，股市或陷入“降杠杆-下跌”的恶性循环；若股指继续破位下跌，或将引发杠杆资金大面积加速抛售或者强行平仓，来之不易的牛市氛围面临一哄而散的窘境。投资者对杠杆主动或被动的调整必然伴随着震荡，只有当不健康的杠杆被出清后市场调整才会停歇。尽管监管层会出台措施维持降杠杆的有序性，但这个出清过程仍会持续一段时间。

　　当然，做空中国股市并不像一些投资者以为的那么简单。海外投资者可做空在中国境外上市的针对中国的交易所交易基金（ETF）或衍生品。但这些方便交易的产品使投资者只能局限于整体地做空中国大企业，而无法像很多基金经理希望的那样做空特定的股票或板块。做空的支持者表示，做空有助于发现估值过高的股票，挤出市场里的一些泡沫。但中国的监管机构对做空机制持谨慎态度。

　　不过，指望中国2万亿元人民币的地方政府债务置换产生货币奇迹并不是理由之一。这一置换是一种合理的金融工程。通过将高成本短期贷款换成成本较低、期限较长的债券，中国降低了其快速累积的债务对金融稳定和经济的威胁。地方政府债务置换远非货币政策提振手段。量化宽松是国家从银行或非银行实体购买资产进行的货币创造，不管是由政府还是央行实施。

　　地方政府债务重组只是中国金融体系更广泛剧变的一部分。中国的金融体系对于整体货币环境总是中性到负面的。尽管中国的银行发行了大量的优先股和次级债，但它们仍需要新的股本金。银行资本重组可能加剧广义货币的疲弱。如果北京方面向国内非银行私人部门发行股票，那么随着存款被抽走去结算购股交易，货币量增长将会放缓。

　　经济不振、货币对策不力，似乎足以解释过去两周中国股市大跌的原因。但重要的是，不要忽视一开始推动中国股市暴涨行情的一些因素，即股市上涨得到了执政的中共的支持。当局不想2008年的股市崩盘重演——所以近来有了打压融资盘的行动。执政者宁愿看到资金流入股市，也不愿资金吹出新的房地产泡沫，因为房地产泡沫的破灭可能引发更严重的社会后果。另外，股市上涨为新股发行提供了更便利的条件，可以推动中国摆脱过度依赖债务模式的战略转型，同时也让银行资本重组的成本降低。

　　因此，现在推高股市的，不是金融危机之后那样向经济中注入的过多资金。相反，2015年推动股市上涨的因素是流动性增加，或换言之，推动力在于更大的冒险偏好降低了货币需求量。在这种情况下，这轮泡沫股市的上扬更容易受到投资者情绪变化的影响，但违背北京方面的意愿可能会付出巨大的代价。