中概股血流成河 美国真动手了？

　　上周，中概股在资本市场出现了过山车式的下跌，引发市场关注。一边，股市上演着连续几天的暴跌行情，“回港圈钱”的声音也此起彼伏；另一边，不少中国公司仍在排队杀进场内。在资本市场的血雨腥风中，面对同样的资本市场，中国公司为何会呈现出如此两极化的选择？在看似混乱的行动背后，有着怎样的深层因素？

　　一份声明加一份内部邮件 中概股血流成河

　　三大教育巨头中，“新东方”和“好未来”盘中一度跌超20%，但收盘跌幅收窄，新东方收跌11%，好未来收跌7%；“跟谁学”则几近腰斩，盘中跌幅一度超过56%，截至收盘，下跌约42%，市值蒸发70.6亿美元。

　　除了教育类，其它中概股的股价，如百度、腾讯音乐、爱奇艺、唯品会等，也纷纷上演了过山车式的惊悚下跌。

　　百度盘中一度下跌15%；腾讯音乐最多跌18%；唯品会盘中重挫21.7%；爱奇艺则最多跳水26%。虽然收盘时，这几支中概股跌幅收窄，但爱奇艺仍录得13.2%的跌幅；腾讯音乐与唯品会收盘跌幅在2%上下；百度则收高2.0%。

　　然而，中概股跌得七零八落之时，美股三大指数却齐齐上涨。截至26日收盘，道指涨453.4点，涨幅为1.39%；纳指涨161.05点，涨幅为1.24%；标普500指数涨65.02点，涨幅为1.66%。

　　其实，在此之前，不少中概股已经连跌两天。在24、25日的两个交易日内，腾讯音乐与爱奇艺跌幅超过10%，百度和唯品会跌幅也超过20%，两日内，百度市值缩水也达到了122亿美元，可谓是“伤得最深”。

　　那么，是什么消息导致了中概股这轮暴跌行情呢？

　　在这轮暴跌的第一天，也就是美国时间3月24日，美国证券交易委员会（SEC）发布声明说，已通过《外国公司问责法案》的最终修正案，并征求公众意见。声明说，该法案将要求外国公司向SEC证明，公司不由外国政府实体拥有或控制。外国公司须披露审计过程和政府影响的信息，并且在法规颁布后的90天内提交文件。如果外国公司不遵守美国审计标准，美国证券交易所可以剔除这些公司。

　　《外国公司问责法》是美国前任总统川普在去年12月签署的。该法案规定，如果外国公司连续3年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市。

　　SEC也在去年要求中概股公司披露董事会中的中共党员名单，以及公司章程中是否包含中共党章的内容。

　　虽然法案是针对外国公司，但是有数据显示，在不接受美国会计监督委员会（PCAOB）检查审计工作底稿（audit working papers）的外国上市企业中，中国内地和香港的企业占了近九成。

　　业界普遍认为，美国加强对外国上市企业，尤其是大陆企业在审计方面的监管，导致了连续两天的暴跌。

　　然而到了3月26日，原本以为该消息的影响已被市场吸收之际，却有投资基金出现爆仓，以大幅度的低价，抛售手中的部分持仓。

　　一份疑似从高盛流出的电邮内容显示，该行在当日开盘前代表一个未知卖方挂出多支中概股的卖单，涉及百度1,000万股、腾讯娱乐5,000万股、唯品会3,200万股，以及爱奇艺3,270万股。

　　这些订单的总金额介于5至16亿美元之间，并且给出的报价大幅低于当时的市场价，导致上述公司的股价，在美东时间早8时左右同时出现跳水。

　　到了亚洲交易时间29日，随着这支闯祸的Archegos Capital基金浮出水面，中概股“股灾”再度蔓延。日本野村控股（Nomura Holdings）当日宣布，公司与美国客户之间的交易可能在26日产生了巨额损失，以市场行情估算大约为20亿美元。受此消息影响，野村日本股价29日急泻15%，原定的债券发行计划，现在也要被迫暂停。

　　之后，英国《金融时报》称，野村控股与瑞士信贷（Credit Suisse）因客户Archegos Capital基金而遭受损失，并引述消息人士称，瑞士信贷的亏损在30至40亿美元之间。

　　对此，有分析认为，拜登上任前后，市场憧憬美中关系缓和会惠及中概股，降低其退市或其它被针对的风险，加上当时利率仍未走高，故导致中概股股价急升。但之后习近平为了连任，中共战狼外交变本加厉，美国民意倒逼政府要更加强硬，加上市场利率急升，令本已估值甚高且无突出业绩配合的中概股被大举沽售以锁定利润。

　　由于中概股退市风险陡增，大陆不少网站上也出现了“回港”、中概股“回港圈钱”的声音。

　　其实，中概股们早已开始陆续回港。截至今年3月24日，先后已有12家中概股在香港二次上市。就包括百度、Bilibili两支中概股。

　　中资前仆后继 “知乎”挂牌第一天跌逾10%

　　不过，就在中概股血流成河之际，仍有中概股逆市挂牌，也传出中资企业要赴美上市的消息。这些企业逆势赴美上市的背后，是自信，还是迫于无奈，或者是另有打算？

　　3月26日，在线问答社区“知乎”在纽交所上市，和其它中概股一样，上市首日即跌破发行价。“知乎”发行价为9.5美元/股（ADS），开盘价为8.25美元/ADS，较发行价下跌13.2%，盘中跌幅一度更达到27%。挂牌首日，知乎收报8.5美元/ADS，跌10.53%。ADS（American Depositary Shares），是指境外公司在美国交易所交易的股份。

　　“知乎”首日上市，似乎不受市场“待见”，虽然说它赶的时机不好，正值中概股退市压力加大之际，难以摆脱中概股整体的跌势。不过，我们仍想问一句，谁给了“知乎”这样的勇气？

　　有的观点认为，虽然“知乎”在2020年录得亏损5.18亿元人民币，但是其2020年总营收为13.52亿元人民币，同比增长101.7%，并且连续4个季度都在增长，市场也因此看好其前景。

　　不过，“知乎”背后的投资人是否会接受亏损呢？让我们来看看“知乎”的投资人有哪些吧。

　　在“知乎”进行IPO的同时，也进行了私募配售。“知乎”招股书显示，阿里巴巴、京东、腾讯以及莉莉丝游戏等，都参与了“知乎”的私募配售，合计认购了约2.5亿美元等值股份。

　　同时，招股书显示，百度也是其股权持有者。也就是说，“知乎”可谓是集齐了中国科技巨头BAT作为其投资人。

　　此外，“知乎”的招股书还披露，它与腾讯、快手、百度三家公司分别在云服务、宽频和营销等方面有合作关系。

　　在上市之前，“知乎”已经经过了七轮融资，在这么多轮的投资下，投资人面对持续的亏损，如何获得回报？上市成为这些融资机构从知乎“退市”的机制，所以也不排除“知乎”存在迫不得已来上市的因素。

　　而知乎可能还不是唯一一个选择在此时赴美上市的中概股。

　　我们在前面提到，SEC是在3月24日发布的声明，而在同日，路透社引述消息人士说，大陆网约车平台“滴滴出行”考虑在纽约上市，目标估值最少1,000亿美元。此前，该公司多次传出要来港或赴美上市。

　　值得注意的是，引述消息还说，“滴滴出行”如果在美国上市，也会考虑再在香港进行第二上市。

　　这个“滴滴出行”创立于2012年，其股东也包括了不少大型科技企业，如腾讯、阿里巴巴、软银以及UBER等。

　　中概股行为两极化 中国经济是关键？

　　如果给上面这些消息做一个总结，结论就是：在暴跌的行情下，中概股正酝酿着回港二次上市的潮流；但与此同时，仍有不少中资科技企业，“矢志不渝”地继续排队去美国上市。

　　那么，在看似矛盾的行动背后，有着怎样的深层因素？面对同样的资本市场，为何中概股会表现出看似“矛盾”的选择？

　　表面上看，中概股暴跌是受到中美关系的影响，即SEC对《外国公司问责法》修正案的通过，令外界担忧中概股面临被踢出美股市场的风险。与此同时，这些科技公司的股价，在前期已经涨得很高，股价和业绩之间已有泡沫，随着美国十年期债息上升，形成了变相加息的影响，市场也趁此机会挤挤泡沫。

　　那么再深入一些看，我们在此前的节目中曾经提出过中美金融战的概念，不论是这一次中概股的暴跌，还是中国企业前仆后继到美国上市，都可谓是中美两国在金融领域第一回合交锋的结果，而且结果也很明显，那就是：美国胜出！

　　那么，美国为什么会胜出呢？我们分析有以下四点原因：

　　首先，美国的资本市场是全球最大、最活跃的资本市场，一个科技公司可以在纽交所上市，相当于获得了美国资本市场的认可，不仅能更快地获得大量资本，还能提升企业在市场的知名度。

　　其次，虽然中国大陆也开始实行注册制，就是不需核准即可上市，但是现在大陆IPO的排队时间仍然很长，网民们用了个形容词叫“堰塞湖”。而美国的资本市场是真正的注册制，不管是上市的效率还是节奏，都更适合科技公司本身的融资特点。

　　因为不少科技公司都需要较短的融资周期，基本是靠资金在换时间，例如“知乎”在上市前就已经进行了七轮融资。所以关于“滴滴出行”上市的消息，路透社引述知情人说了这样一句话：在纽约进行IPO的一个优势是，上市进度可预测，最快在第二季就能拥有较深的资金池。

　　第三个因素，就是美国资本市场对IPO的估值要求更加多样化，适合于科技类的初创公司。而A股上市则包括盈利、收入等诸多硬性指标。比如，只是“最近三个会计年度连续盈利”这一项要求，就砍掉了京东、快手这一类的科技企业，而亏损超千亿的快手却可以在香港上市。

　　第四个因素，就是像前面“滴滴出行”赴美上市的消息里提到的，“滴滴也考虑再在香港进行第二上市”，这句话非常关键。什么意思呢？就是这些企业知道现在去美国上市融资圈钱有风险，但是它们准备先拿到钱再说，真的被要求退市了，那就回归香港，同时还可以把华尔街的资本也吸引到香港市场。

　　上面这些分析，虽然可以解释美国为何在中美金融战第一回合中胜出，但这背后更深层的原因，其实还是在于中国的经济前景。表面上看，“天朝”繁荣发展，实则内部虚弱无力，这才是中概股暴跌的实质原因。有人说，“经济有问题，股市无行情”，或许是更好的解释。

　　几天前，美国一家智库网站War on the Rock发表了一篇文章，里面这样形容中国的经济情况，说北京是一个活跃积极的中年人，但同时面临着心脏病和癌症的风险。