​北交所迫不及开市 中国股市“警钟”响起

　　虽然北京一直做资本市场扩容，吸引外资进场，但上个星期，大陆资本市场却敲响了警钟。新股市场行情大变，过半新股上市即破发（跌破发行价），投资者可谓是“中签即中枪”；传闻煤炭期货市场出现客户穿仓，还直接躺平！而北交所也突然深夜连发多项政策，迫不及待在15日开市了。

　　在上周，A股上证指数、深证成指，以及创业板连跌三天，周五反弹。也许股市的涨涨跌跌太正常，但是，新股齐刷刷地在上市的首日便跌破了发行价，这在中国股市还是很少见到。破发，对在一级市场申购中签的股民来说是要赔钱的。

　　在10月最后的6个交易日，A股科创板、创业板和主板共有15支新股上市，按照收盘价计算，有6支在上市首日即破发，还有2支在上市第二天破发。包括深城交、成大生物、戎美、新锐股份等。值得注意的是，破发的股票都集中在科创板和创业板。在科创板10月22日以来上市的7支新股中，有4支在上市首日破发，其中在10月28日上市的新股成大生物，排在A股当日跌幅榜第一位，截至收盘，成大生物的全天跌幅达到了27.27%。

　　大家知道，3月份，大陆的AI巨头百度在香港上市，盘中也一度破发，随后由跌转涨，可能有人会说，那为什么，现在A股的这个行情就不正常呢？我们来对比一下过去5年多的行情。

　　2015年，在A股市场经历了千股跌停的股灾之后，新股上市曾一度暂停。2016年1月，IPO重启，新股申购的规则也发生了改变。根据Wind数据，从2016年新股的申购新规落地开始，一直到今年的10月26日，一共有将近1,770支新股上市，并且这些新股的首日平均涨幅高达96.57%。

　　值得注意的是，如果以发行制度来区分，在2016年到2021年的核准制下，首日平均涨幅超过43.7%，而在注册制下，因为不设置首日涨跌限制，首日平均涨幅超过200%。

　　可以说，在过去的5年，抽新股的投资者只要中签，就是稳赚不赔，而投资者也已经习惯了这种“中签如中奖”的模式。

　　但是上个星期，这种躺着赚钱的日子结束了，行情急速逆转，投资者进入到了“中签如中枪”的境况。

　　那么，是什么原因导致这种行情的突然变化，这种变化向市场释放了什么信号呢？

　　有分析认为，现在大陆的股票市场上，一级市场的估值泡沫严重，在收益的驱动下，大量资金和投资机构涌进，投资机构虽然抢到了这些项目的投资份额，但没有考虑估值泡沫，毕竟这个市场上优质的资产并不多，所以后期投资者就面临着较大的亏损风险。

　　股市有泡沫是正常的事情，这反映一方面因素，我们再通过上星期资本市场发生的几件事情，来看看有哪些更深层的因素。

　　资本市场规则突变 市场难买账

　　上星期，市场最关注的事情，应当就是中共以行政手段干预煤炭现货和期货市场，让曾经的“市场煤”一夜之间变回到了“计划煤”。另一件事，则是北交所在深夜推出了多条规则，并基本明确在11月15日开市。

　　我们先说上周煤炭期货价格的持续暴跌。有媒体统计，截至10月29日，中共发改委在连续9天之内发了28个文件，仅在27日，发改委就在一天内发出了三项行政干预措施，包括整顿违规存煤场所、研究煤价干预措施、对煤炭现货市场价格进行专项督查。并且，大商所也配合调整了焦煤和焦炭期货合约交易限额、以及涨跌停板的幅度。

　　有媒体统计，从10月19日到29日收盘，动力煤期货主力合约累计跌幅达到40%，焦炭累计下跌超过20%，焦煤累计下跌超过30%。煤炭三兄弟开启了连跌模式，而动力煤价格，自年内高点以来，如今的价格已缩水超过一半。

　　可能中共当局会觉的这一套组合拳打得是威风凛凛，把炒作的资本打趴了，那么，市场和投资者怎么看呢？

　　中共开设了期货市场，而期货市场本身就是带着杠杆的赌场，是给玩家炒作、套利的，但现在，突然一夜之间改了规矩，不让人赌了。

　　所以大家看到，网上有传闻说，有些客户已经穿仓了，而期货公司呢？慌了，打电话找客户，追补保证金。但是客户呢？不接电话，也不补保证金，同时交易也没有平仓出去。所谓穿仓，就是指客户账户上客户权益为负值的情况，就是在开仓前，客户账户上不仅保证金已经赔光了，而且还倒欠期货公司的钱。有投资者解读说，这些客户是在用行动说“你这么个玩法，我只能躺平了，你看着办吧！”

　　而在突变的行情下，这种穿仓情况也并不罕见。据陆媒报道说，近日，不少期货公司发现有客户达到了亏损临界值，需要进行强行平仓，但由于行情下跌速度太快，期货公司来不及进行强平，最终导致了穿仓。

　　大家知道，中共当局推出的政策，是政治优先，不计后果。有投资者评论说，中共对资本市场进行的干预，真是“闻所未闻”。

　　而在煤炭价格暴跌的同时，北交所却迫不及待的要开锣交易了。

　　带着硬伤的北交所 市场信心从何而来？

　　10月30日的晚间，北京证券交易所发布了多达10项业务规则及配套细则，这些规则将从11月15日开始实施，这意味着，北交所基本明确了会在15日开市。大陆媒体描述说，这是“北交所速度”。换个角度看，这也反映了北京要加速“圈钱”的紧迫性，而且也要借着六中全会的热度尽快落实。

　　不过，北京现在急急忙忙推出了北交所，可以说这是带着硬伤。为什么呢？

　　首先，和煤炭市场的问题一样，就是中共对资本市场的规则和政策是否一样善变。比如，我们在节目中多次提到的注册制的问题。

　　在今年4月时，原中共证监会主席肖钢在一个论坛上说，“全面推行‘注册制’还是需要一定的时间和条件”，并承认，当前“注册制”改革推进过程中出现了一些问题。所以，注册制能不能走下去，能不能达到和国际接轨的效果，透过肖钢的谈话，外界已经有了质疑。

　　肖钢还说，“注册制”涉及到整个资本市场的生态建设，其中，发行人是信息披露的第一责任人。“注册制”改革涉及到发行人的诚信、诚信制度以及诚信社会的建设。

　　我们也提到过，诚信缺失、财务造假，是注册制最大的阻碍。但是注册制是给资本扩容铺路的，北京是一定要推行下去的，北交所也是一定要开市的。那么，在市场还看不清楚“注册制”真实面目的情况下，北交所的规则是否会成为，只是披着注册制的外衣，但实质还是审批制呢，并且监管还更加严格。

　　我们可以看到，中共在期货市场和股票市场的操作，都在传达一种信息，那就是，中共可以在一夜之间，就改变了对自己不利的规则，而这种规则突变的直接结果，就会导致市场不买账了，这是资本市场响起的第一个“警钟”。

　　另一个“警钟”就是市场已经开始对经济前景和中国股市缺乏信心了，而缺乏信心最可能导致的结果就是缺钱。要知道，中共资本扩容的目的，就是要吸引更多的投资者进场，圈住“长线投资”，所以一定要打造“赚钱效应”，而不是目前A股市场出现的新股破发潮状态。

　　那么北京会怎么做呢？

　　此前，北交所刚刚降低了投资的门槛。9月17日，北交所公布个人投资者的准入资金门槛，是人民币50万元，机构投资者不设门槛。与此同时，新三板创新层的投资者准入门槛则从人民币150万元降低到了100万元。

　　其实，流动性不足一直困扰着新三板，北交所的69家企业是从新三板平移过来的，那么，降低了投资门槛，能解决流动性问题吗？

　　10月29日，《中国证券报》说，针对北交所的布局，不少券商已经开始“招兵买马”。也有媒体说，券商加速布局北交所，招兵屯粮。但除了招兵外，不排除国家队都是分了指标要去支持的。除了国家队，还有“聪明钱”以及中共的老朋友“华尔街”。

　　我们看到，仅管A股上周连跌了几天，但是从19日以来，北向资金还是很踊跃，除了27日出现了净流出30.42亿之外，北向资金都呈现了净流入的状态，也就是投资者还在追捧中国资本市场。

　　因为资本逐利，短期的热度还是有，但是，中共对游戏规则任性地调整，随意的干预，市场是不会买账的，所以，投资者用躺平的方式，表达对经济和股市丧失了信心。

　　我们看到，北京想给创新型公司一个上市融资的机会。但中国大型的科技公司，比如阿里、京东等等，都是选择在美国上市。为什么呢？还是因为中国上市制度设计的失败造成的。

　　大家知道，中国的上市门槛中有对利润的要求，要求盈利水平不少于多少多少。但盈利水平并不能完全衡量一个公司的前景如何，反而给了企业做高利润，也就是做假账的动机。而且有些创新型企业，因为业务类型的原因，本身就不可能很快盈利。而美国的纳斯达克（Nasdaq）更看重公司前景，比如亚马逊（Amazon）连续亏损了很多年，但并没有因为亏损而不能上市或者是退市。

　　目前，外界都在说北交所就是中国版的纳斯达克，那么，是否能学得有模有样呢？从这次北交所推出的一系列上市及监管政策来看，对上市公司的利润仍然是设了门槛，但这种设计的缺陷性，不会有利于创新型企业的发展。如果中共，不能从制度层面真正的改革，那么，能否持续实现资本扩容就是一个难题。