中国十年来“藏汇于民”的效果怎样？

　　2006年的时候，当时担任中国央行副行长的吴晓灵曾公开提出，希望用“藏汇于民”的方式，来化解和消化央行手上过多的或是结构不够合理的外汇储备。能说出这样的话，可以想象，中国的外汇储备足够充裕，有底气这样说。

　　的确如此。1980年的时候，中国的外汇储备是负值，整个国家在使用外汇方面都捉襟见肘。但到了2006年，央行的外汇储备额度突破1万亿美元，大幅度超过日本的8500亿美元，雄踞世界第一位，政府层面第一次不用为外汇匮乏而担心。

　　在这种情况下，2011年10月，时任央行行长再次强调“藏汇于民”，并且说到：“所谓‘藏汇于民’并不是老百姓把外汇藏到自己手里，而是有自行决定运用外汇包括投资外汇等的机会”。

　　随后几年里，中国对于外汇的管制不断放松，普通人的确逐渐拥有了一定的买卖和处置外汇资源的能力。

　　过去40年中国外汇储备额度变化情况（亿美元。作者博客）

　　什么叫做“藏汇于民”？

　　说白了，就是采用市场化的手段，让外汇更多留存于民间而不是央行——当然，留存于民间的外汇，也并不是说就在居民钱包里或者床底下，而是体现在居民部门的外汇存款上。

　　具体到数据表现上，就是银行的外汇存款额度相比外汇储备额度的占比不断上升。

　　最近15年来银行外汇存款与央行外汇储备的对比（作者博客）

　　注意看上图中的绿线，从2006年到2011年实际上呈逐渐走低的趋势，但2011年之后开始逐渐提升，这说明央行有意识地将外汇留存于民间——从2011年到2014年，中国的外汇存款和外汇储备额度都在快速增加，但外汇存款增加的额度更快。

　　接下来的数据，就不那么“和谐”了。

　　从2014年年中到2017年年中，中国央行外汇储备额度开始逐渐下降，但银行等金融机构的外汇存款规模却持续上升，由此带来外汇存款规模相比外汇储备比例的迅速扩大。这可谓是最典型的“藏汇于民”的时间段。

　　但问题是，就在这一个阶段，随着中国外汇储备下降，中国的汇率开始出现不和谐地贬值。有鉴于此，央行出台了一系列相应政策，打击人民币的贬值预期。自此以后，直到2020年6月，外汇存款的额度就一直保持在7000-8000亿美元规模，这也意味着中国“藏汇于民”政策告一段落。

　　随着2020年全球疫情的爆发，中国率先从疫情中恢复生产，中国出口开始强劲增长，外汇顺差持续扩大。按照中国传统的强制出口结汇政策，中国的外汇储备规模会随之迅速扩大，但这次并没有。央行的外汇储备基本保持平稳，但外汇存款却持续增加，到2020年二季度突破1万亿美元的新高，最新数据是1.018万亿美元，外汇存款/外汇储备抬升至历史最高。

　　这意味着，在过去的一年半时间里，有超过2000亿美元的外汇留存于居民手中，这是非常典型的新一轮“藏汇于民”。

　　有趣的是，详细观察外汇存款规模与人民币兑美元汇率的变动，自2011年实施“藏汇于民”政策以来，几乎每一轮民间外汇规模上升，带来的通常是人民币的升值；若外汇存款的规模下降，通常会带来人民币兑美元汇率的贬值（见下图）。

　　外汇存款规模与人民币汇率的波动情况（作者博客）

　　不那么强调严谨逻辑的话，从这份图表上我们可以总结：

　　如果“藏汇于民”政策实施，相信民间能够管理好自己的外汇财富，那么人们对人民币汇率的信心反而会增加，由此带来人民币的升值；如果外汇存款规模下降（居民持有的外汇减少），带来的常常是人民币汇率的贬值。

　　更有趣的是，自2011年底央行实施“藏汇于民”政策以来，沪深300指数为代表的中国股市，开始与外汇存款规模变动产生“共振”——外汇存款规模升高，随后会带来一段像样的牛市；而外汇存款的规模下降，则注定会带来一段熊市（见下图）。

　　沪深300指数为代表的中国股市与外汇存款规模之间的“共振”效应（作者博客）

　　同样用不那么严谨的逻辑来解释，因为有了外汇存款，所以居民部门和企业就有了更多的对股市的信心，然后就带来了股市的上涨……

　　从这个意义上来说，要观察2022年的A股究竟会不会有牛市，可能需要观察金融机构的外汇存款规模如何变化！