在讨论明年中国经济可能面对的外部环境时，分析师发现，绝大部分分析人士都认为，美国次级债危机的趋势将成为明年全球经济中最大的不确定因素，并认为美国经济衰退的可能性很大，中国的出口很可能因此受到明显打击。一个典型的证据是，中国出口增速从8月以来就一直在23%以下，低于今年以来的整体增速。
应该说，美国经济如果真衰退，这意味着一个10万亿美元的消费者市场将减少消费，想来中国和印度区区不到2万亿美元消费基础上的增长，自是很难替代美国减少的消费，外需因此减少并打击中国出口的可能性是较大的。不过，问题在于，明年全球经济同时存在另外一个重大不确定性的因素，那就是通货膨胀。
13日美国劳工部公布的数据显示，美国11月份生产者价格指数(PPI)同比上升3.2%，为34年来最大升幅。14日公布的数据则显示，11月份美国消费者价格指数(CPI)环比上升0.8%，为2005年9月以来的最大升幅；11月份美国CPI的同比增幅，则高达4.3%，也为2005年9月以来的最高水平。来自欧盟统计局公布的数据则显示，欧元区11月份CPI较上年同期上升3.1%，远高于欧洲央行2%的目标值，创下了自1997年1月该数据有记录以来的最高水平。
美国、欧盟地区的通胀同时大幅上扬并达到纪录水平，这不得不引起我们的高度警惕。一旦这种状况持续几个月，那将使得发达国家地区的通胀预期高企，并可能进一步使通胀恶化。这种风险，我们不能不防，特别是在已经出现明显通胀预期的时候，美联储还在降息，而且市场还在希望美联储继续降息以抵抗经济衰退的风险。美联储作为全球主要结算货币的发行者，在美元已经大幅贬值、全球通胀已经突破大多数央行设定的通胀目标之时，继续降息将导致泛滥的美元流动性更加过剩，并加剧通胀恶化的威胁。
一旦通胀的条件出现，对中国经济将产生怎样的影响呢？这个问题的答案，只需到历史上的恶性通胀环境中寻找就可知道了。绝大部分消费者抵抗通胀的唯一途径，就是大肆采购商品，特别是日用品、必需品等。美国作为全球最大的“消费者”，也不会例外。普通消费者采购商品自是为了规避商品涨价的风险，而投资者大肆采购商品(实际上是囤积商品)，则是为了套利，谋取商品未来涨价的收益。
不必到那时候我们也可以知道，即便发达国家经济真的出现衰退，并打击了消费者的实质消费能力，但只要存在较大的通货膨胀预期，中国面临外需的变化很可能是一个从加速上涨到加速下降的过程。特别是外需加速上扬期间，将会给中国出口商们一种假象——外需并没有出现什么问题，美国消费仍旧强劲。
正确看待全球通胀和外需之间的关系，将有利于中国制定正确的调控政策。当前的中国货币发行，几乎完全是被动发行。一旦因为全球通胀预期高企而出现中国出口暂时性加速上涨的情况，有关监管部门应该对此引起高度警惕：短期内中国的流动性压力会骤增，但随后就可能面临骤然紧缩的态势。如果忽视全球通胀的环境，认为美国和欧盟受次贷危机影响，面临经济衰退风险，就简单推导为外需将下降，并因此可以放松调控力度，很可能会在全球通胀的条件下导致“失算”的可能。 （作者张巍柏为安邦集团(ANBOUND)研究总部分析师）
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