滞胀： 美国经济下一阶段的难题

万维读者亦文来稿：                                         

                                       一.滞胀的幽灵悄然复活

按照传统的经济理论，经济景气与通货膨胀是呈同一方向运动的。经济走旺时，物价往往上涨。因而，增加货币的供应，用通货膨胀来刺激经济的增长，一度成为西方各国对付经济萧条的武器。但是，到了上个世纪七十年代，这一理论受到了现实的挑战，通货膨胀与经济增长出现了反向运动，这种现象被称作滞胀（STAGFLATION)。对此，西方经济学一度苦无对策。令人惊喜的是，当西方经济，特别是美国经济艰难地从滞胀的痛苦中挣脱出来后的几十年里，滞胀的幽灵在现实经济中似乎已消失得无影无踪。这也给了美国经济的决策者们大规模增加货币供应的胆量和信心。
然而，自2006年美国房市泡沫逐步破灭和去年发生次级房贷危机以来，美国经济的走向似乎再一次背离了传统。蓦然回首，滞胀的幽灵又回到了现实经济中。

滞胀的表现之一：通货膨胀

过去十年来，美国的股市泡沫和房市泡沫，既是通货膨胀的特殊表现形式，也是通货膨胀潜伏的平台。流通中过多的货币进入了这两个领域，很难让消费者感受出来，经济的统计数据也无法将这两个领域的泡沫完整准确地归纳为通货膨胀。相反，房市和股市泡沫化，价格上涨，人们不但感受不到通货膨胀的压力，反而有了更多可供支配的收入。现在，房市和股市的泡沫相继破灭，通货膨胀终于从这两个蓄洪池中决堤而出。

美国劳工部定期公布的生产者物价指数和消费者物价指数，是联准会和华尔街观察通货膨胀的主要指标。劳工部3/18/2008公布的生产者物价指数（PPI) 表明，核心物价指数续一月份上升0.4%后，再升0.5%。生产者价格指数在过去12个月里攀升了7.5%，创下1981年10月以来的最高年增幅。一月份，消费物价指数(CPI)上涨了4.4%，过去3个月的增幅为6.8%。（1）值得关注的是, 通货膨胀率近年来不断增长, 但是华尔街似乎对这种膨胀的累积并不关心, 哪怕前一个月通膨大涨, 只要碰上某个月持平或略微向下波动, 便兴高采烈地鼓动联准会降息, 从而一步步推高通货膨胀的水平。美国的消费者物价指数以1982-1984年的平均物价指数为100%, 2000年在这个基础上涨到了174%，16年时间，每年增加4.625个百分点；2007上涨到了212.6%，7年时间，增加了38.6个百分点。其中2006年-2007年增长最快，上涨了14.6个百分点。（2）

如果说这些指数过于抽象，那么再来看看民众看得到, 摸得着的商品的价格上涨幅度。2000年1月，汽油零售价平均每加仑1.59美元，2008年1月，平均每加仑3.14元，增长了98%；2000年1月家庭燃用柴油平均每加仑1.40美元，2008年1月平均每加仑3.39美元，增长了140%；（3）2000年，平均每个家庭的医疗保险支出为7643.00美元，2006年上升为11480.00美元，上升33.4%；（4）2000年公立大学每一学生的平均开销为10153.00美元，2006年为13098.00，上涨28%。（5）从我们在纽约的生活实证来看：2000年，牛奶大约每加仑1.30-1.40美元，现在已涨到4.00-4.50美元左右；鸡蛋每打大约0.99-1.25美元左右，现在已涨到1.80-2.00美元左右；全麦面包每条（24盎司）大约1.20-1.30，现在已涨到2.00-2.50美元了。就连过去0.50五毛钱一个的(焙狗)BAGEL，现在已涨到0.75-1.00美元了。事实上，除了电器产品，几乎我们的所有的日常用品的价格都上涨了50%-20%不等。与此同时，美国的中产阶级的收入，扣除通货膨胀，并无明显的增长。2000年，美国中位收入家庭为49158.00美元，2006年为48201.00美元。从2000年到2007年的6年中，美国中位收入家庭，除去通货膨胀，不仅没升，反而降了1100.00。（6）

强势美元，曾是历任美国财政部长的口头禅，但是现在美元风光不再，美元对世界的主要货币持续下跌。美元对欧元的汇率、刚开始时，大约为1：1，有时美元还略高一点，现在美元已跌到了1.5596美元兑1欧元的水平；2000年美元对英镑为1.52：1，现在已跌到2：1的水平。美元对日元跌到了1美元兑换100.00日元的地步，是十二年来的最低点。这也引发了以美元计价的资源性商品价格大幅度攀升。2000年原油价格每桶尚在在27.00-30.00美元上下浮动，2008年3月涨上到了历史最高纪录110美元，涨幅达300%；2000年黄金价格每盎司在263.00-316.00上下波动，2008年3月已突破1000.00大关，涨幅达280%。

滞胀的表现之二：经济阶段性停滞或衰退

目前, 美国经济实际上正处在二度经济泡沫破灭后的衰退期。第一次泡沫是与企业投资相关联的股市泡沫，只占美国GDP总额13％, 而这次的泡沫，是与民众的消费相关联的房市泡沫, 涉及占美国GDP总额78％消费支出。因而，上一波企业投资所产生的泡沫，远小於目前房贷泡沫，换言之，美国经济这一波所遇到的困难要远远大于上一波。3月17日，格林斯潘在金融时报的评论中也不得不承认，当前的次级房贷危机，是二战以来最严重的一次。金融界有的策略大师甚至认为，目前的经济衰退将远远超过上个世纪70年代因石油危机引起的全球经济萧条，与1930年极为相似。（7）

据美国商务部3月26日公布的资料显示，二月份新屋销售继续下滑，一家庭销售规模再度下降1.8%。销售量创十三年以来的最低纪录。2月份一家庭的新屋销售58万个单位，比2005年的高峰时下跌了57%。斯坦普公司的（S&P/CASE-SHILLER)指数显示，一月份十大城市房价指数比去年同期大跌11.4%。二月份，美国建筑许可证核发也大幅走低，降至16年以来的新低。整体新屋开工量，与前一年同期相比，下跌28.4%；一家庭新屋开工量下跌40.5%，是1991年来的新低。据房贷公司（FREDDIE MAC)今年3月27日公布的资料，全国成屋的销售量，从2005年到现在，下降25%；全美平均房价比一年前下跌了9.3%。随着次级房贷的恶化，付不出房贷的家庭增多，待售房屋数量上升，房价与房屋的销售将会有更大幅度的下滑。到2010年前，美国房市也难看到复苏的曙光。纽约的长岛地区，历来被认为是美国收入最稳定的中产阶级的区域之一，即使在这样的地区，今年以来进入市场拍卖的房屋也大大增加。纽约州的次级房贷，长岛地区占28%。目前，持这种房贷的家庭已有33%因付不出房贷，房屋遭到拍卖。进入市场拍卖的房屋达4527栋。（8）并且，这个数字不是在递减，而是在增长之中。全美房市衰退的程度亦由此可见一斑。

金融业的次级房贷危机，到目前为止，仍然看不到金融业走出危机的迹象。贝尔斯顿(BEAR STEARNS) 去年关闭两个全盛期达160亿次级房贷证 券避险基金，并注销2亿美元的次级房贷亏损之后，还是难以起死回生。最后为了避免破产，在联准会动用纳税人的资金担保的条件下，以跳楼的价格出售给摩根大通银行（JP MORGAN)。美林证券（MERRILL LYNCH) ，摩根士坦利（MORGAN STANLEY) ，美国银行（BANK OF AMERICA)，花旗银行（CITY BANK) 等美国主要银行和证券行，在这次危机中几乎无一幸免，个个损失巨大，利润大幅度下跌。花旗银行到了要变卖资产或减少股息发放，才能继续保持营运的地步，初步计算它的损失在80亿到110亿左右。就连受次贷危机影响最少的高盛公司，上季度盈余也比去年同期减少40%。据高盛公司预估，这波次级房贷危机，全球的信贷损失将高达1.2兆，美国华尔街的损失将占40%，约为4600亿左右，占2007年全年美国GDP总额的33.2%。（9）金融业到底要衰退到何种地步才能见底，或者说这个黑洞到底还有多深，现在谁也无法确定。

占美国经济总量2/3的消费者的支出，是左右美国经济走向的主要力量。美国商务部刚刚公布的消费者支出数据显示，1月份的个人消费支出仅增长0.4%，与此同时，消费者物价指数也增长0.4%，扣除通货膨胀因素，几乎没有增长。消费者个人支出已连续两个月在扣除通膨因素后没有增长。消费者个人储蓄减少0.1%，这是三个月来连续的负增长，说明消费者为了维持原消费水平，已不得不动用储蓄。3月28日，美国最大的零售商之一JC penny 宣布，因消费者减少支出，本季度的盈余将比预期减少1/3。这是消费者支状况出逐步恶化的先兆，引起了华尔街的恐慌，所有零售商的股价因此大跌。路透社和密西根大学联合统计的二月份美国消费者信心指数下滑到70.5。是过去16年以来的最低水平。也从另一角度，应证了消费者支出的悲观未来。

受房市和金融业危机的影响, 反映美国制造业景气的耐久财订单(Durable Goods Orders), 今年1月减少5.3%, 2月份在1月份的基础上又减少1.7%，这里面还包括政府的国防订单。扣除后的非国防订单实际衰退2.6%。这反映了企业支出在整体经济的不确定环境下已经开始紧缩。

美国商务部1月30日统计数字显示，2007年美国内生产总值（GDP）增长2.2%，创5年来最低水平。其中，第四季度GDP仅增长0.6%，大大低于第三季度4.9%的增长幅度。扣除贸易项目，下降0.4%。事实上，除去通货膨胀，去年下半年美国经济已经进入了衰退。摩根斯坦利集团的分析师估算，2008年，美国第一季度GDP衰退的幅度将为0.7%。（10）最近，联准会主席伯南基在国会作证，也承认了美国经济的衰退。

滞胀的表现之三：失业人数增长

经济衰退，势必引发失业率的增长。2007年12月失业率从4.7％上升为5％。。据美国劳工部2008年4月3日公布的资料，到3月底止,领固定薪水的工作（PAYROLL JOB) 减少8万个，首次申请失业救济的人数上周较此前一周上升3.8万人，达到40.7万人，失业率达5.1%。为2005年9月以来的最高水平。截至3月22日，美国申请失业救济的总人数已经达到294万人。从2007年12月起，失业率始终在5%的幅度上下波动，没有明显改善的迹象。这说明整体经济还在进一步下滑。（11)

随着金融危机的扩展和房市的进一步下滑，失业率也将被一步步推向更加高的水平。据CNBC财经台报道，花旗银行财务陷入困境，将裁员3万人，约占其总人员的8.1%。华尔街到目前已裁员3万4千人，还要再裁2万人，有的亏损部门将整体撤销。初步估计，未来金融业将有10万人员被裁掉。自BEAR STEARN公司被收购后，华尔街风声鹤唳，人人自危。上个世纪九十年代初，美国因房市泡沫引发金融危机时，华尔街裁员5万，由26万减少到21万，1/5的员工被炒。整整花了5年时间才恢复到衰退之前的雇员数量。

研究表明，金融业每增加一个工作，将会带动相关行业新增两个工作机会。按照这个思路反推，金融业每裁减一个工作机会，社会上就会增加两个失业人员。如果金融业裁员15万人，全美国至少还有30万人要陆续失去工作，进入失业大军。

                      二.谁唤醒了滞胀的死灰

经济衰退是市场经济中很自然的现象，就像月有阴晴圆缺，人有悲欢离合一样。虽然，现代科技的发展，提高了社会对经济活动的预测的水平，从纯理论的角度来说，阶段性的经济衰退应该是可以避免的。但是，无论社会的预测水平精确到何种程度也无法解决投资者对财富的贪婪。受到这种贪婪的驱使，当经济过热，股市或房市出现泡沫时，投资者们往往对负面的消息听不进去。每个投资者都认定自己能够获得最大限度的利润，在暴风雨来之前安全退出。当这种侥幸心理成为社会经济活动参加者们的共识，过热的经济就不可能人为的冷却下来，阶段性的经济衰退也就不可避免。上个世纪九十年代末，那斯达指数达到三千多点时，前联准会主席格林斯潘就曾警告过投资者们，这是一种非理性的繁荣。但是不论华尔街的投资公司，还是个体投资散户，都不以为然，继续前进，一直把那斯达指数推倒了五千多点。股市终于不堪重负，疯狂下跌，那斯达跌了一半多，投资者们才后悔莫及。

从某种意义上来说，经济衰退是对市场的一种有效调节和平衡。正常的衰退，物价下跌，大资本的财产缩水，有的人一夜间成了无产阶级或中产阶级。无形中也降低了经济繁荣时社会产生的两极分化和相对贫困化程度。淘汰了许多不合时宜的投资者或企业家，为新生的能人提供了一个较低成本的切入点。所以，每一次经济衰退后，社会上就会出现新一轮的创新，把经济推向一个新的层次。

但是，经济衰退如果伴随着通货膨胀，这就不正常了。这种滞胀性的衰退，起不到调节和平衡市场的作用，经济的正常运动受到阻塞，将延缓经济反弹的速度和力度。它比单纯的经济衰退更加可怕。目前这种多年不见的滞胀现象是怎样形成的呢？

本世纪初，美国股市发生了严重的泡沫化危机， 从2001年起，前任联准会主席格林斯潘在华尔街的压力下，不得不连续降息11次，除去同期通货膨胀，货币供应已接近零利率。联准会敞开货币供应，但它的监控的体制基本上还是在应对上个世纪三十年代的大萧条的基础之上建立起来的, 难以对近几十年来发展和变化了的金融业进行有效的监督和制约。这就给了金融业放开手脚，开足马力，炒作房市和与房贷有关的各种金融产品的契机。许多不具备借贷能力的公司和家庭, 都可以轻而易举的从金融业获得购买自用房地产或投机房地产的贷款。金融公司又对这类房贷重新新包装，泡制成各种不同花样的金融产品，在金融市场上互相倒卖。低廉的货币供应成本，加上金融界强势推动，促成了房市的繁荣。从2001年起，美国房价翻了一番，有的地区甚至翻了一番半到两番。房价被一步步推到了社会难以承受的地步。金融业在制造房市泡沫的同时，也把自己推入次级房贷危机之中。人为的制造出来的繁荣并非美国经济已经从上一波股市泡沫中走了出来，而是用一个泡沫替代了另一个泡沫。而最后一个泡沫的破灭之时, 也就是经济衰退，失业率增长之日。

房市的泡沫也推动了建筑材料价格上涨。建筑材料的上涨，又反过来进一步推高了房市的泡沫。进而不可避免地带动了整个社会工商业楼宇和住宅租金的上涨。当房地产使用价值不变，产出不变，使用成本上涨，工商业不得不逐步把上涨的成本转嫁到产品和服务中去。房地产繁荣时，美国GDP中，30%的构成，来源于房地产及其相关的产业。房市泡沫也推动了这些相关产业的产品和服务的价格膨胀。

美国是全世界最大的债务国，所欠外债达8.5兆，其中40%掌握在外国人手中。原本，像中国，日本和亚欧一些国家和地区，对美元的储存是极为有兴趣的，辛辛苦苦赚来的利润，大都转成了美国的债务。美元贬值，意味着这些国家手中的财产缩水。把钱借给美国，不仅没有利润，甚至连老本都保不住。换句话说，也就是美国要利用全球化施行对世界经济的捆绑，让各国为它买单。这种由国家出面，强势增加货币供应的做法，使得这些国家，即使不狂抛美元，也不会以过去的规模来收购美元，维护强势美元的霸主地位了。最近美国財政部公布的外资流向报告表明，去年十月外资购入美國長期债券数量为1180亿，十一月是700.3亿，十二月690.1 亿，已呈下降趋勢。对美元看跌的另一结论是，世界各国都试图将盈余投入石油，黄金，铜材，铝材等资源性商品的期货，保本谋利。近年来，这些以美元计价的资源性商品价格成倍增长，不仅仅是需求量的增长，更重要的是越来越多的国家觉得，现在不论投资美国的房市，股市还是中长期债券，都不如投入这些商品可靠。

石油，黄金，铜材，铝材等资源商品的价格全面上涨，最终不可避免的形成了全局性的通货膨胀。以石油为例，它的价格上涨，汽油的价格，化肥的价格，农产品的价格，建筑材料的价格，民用运输和商业运输的价格，以及那些与石油或石油产品相关的产品和服务的价格都会跟着水涨船高。最近，美国第十大航空公司ATA和夏威夷ALOHA航空公司相继破产，其中一个重要原因就是油价涨幅太高，伤害了公司的利润。

此外，美国这些年来不断逼迫人民币升值，也推高了从中国进口的生活必需品的价格。这些年来，美国的主要民生产品，如成衣，玩具，家具甚至许多罐装食品都不在国内生产了，中国成了这些产品的主要出口国。现在，人民币兑美元升值的幅度已超过10%。2007年，中国向美国的出口总额达2，327亿美元，这是中国政府公布的数字，美国政府计算出来的数字比这一数字要高得多。假定以中方的数字估算，出口产品到美国后，零售总额变成了4，654亿美元（进口价与零售价的比率大致为1：2，如果加上中间商的利润，还要高于这个比率）。人民币升值10%，也就意味着这个零售总额中有465.4亿美元，是人民币增值引起的，必须转嫁到消费者身上。事实上，这部分商品还要受到国际市场油价和原材料的影响，涨价的幅度远远不止10%。人民币升值，加大了中国经济的总体规模，却难以增加美国产品对中国的出口。美国的长处在于高科技，这部分商品具有垄断价格，与人民币升值的关系不大，取决于美国政府对出口的限制。强迫人民币升值出现了与美国政府相反的预期，为美国的通货膨胀添砖瓦。

虽然，现在经济已经衰退，但是，那些已经被推高的按美元定价的资源性商品的价格，也许将来也不可能下跌到原来的水平了。越是美国经济衰退，美元的行情就越看跌，这些商品的价格就越坚挺。这就是为什么从去年起，美国房市和次级房贷的情况越来越糟，经济衰退的风声越来越紧，包括石油在内的几乎所有资源性商品的价格不仅不跌，反而跟着一路上涨。由于这些商品价格的上涨，即使在经济衰退的情况下，仍然会带动其他商品的上涨。滞胀的死灰一旦点燃，要灭起来就不是那么容易了。
                
                  三.老方法能摆脱滞胀的幽灵吗？

美国次级房贷危机发生后，联准会主席伯南基慌了手脚，从去年九月十八日起，接连六次下重手降息。2008年1月，在不到两周的时间内连续降息1.25个百分点。2008年3月16日先将贴现率由3.5%调降至3.25%，18日，再将联邦基金利率下调0.75，由3%降到2.25%。除去通货膨胀因素，美国的利率再次接近于零。按这样的速度下去，联准会已有弹尽粮绝之虞。（12）

去年8月以来，美国和欧洲各银行也不得不向金融业注入资金，仅8/9日到8/10日两天，就注入了3262亿美元。美国政府还通过了1670亿美元的刺激经济方案。2008年3/11日，联准会与欧洲各主要银行协议，再次向金融业注入2000亿美元。到目前为止，各类注入资金已超过1兆美元。（13)

解决经济滞胀的问题的第一步，就是要阻止经济进一步衰退。当务之急，就是要避免次级房贷危机和房地产市场的持续恶化。次级房贷的危机爆发于上游的金融业，但原因在下游，归根结底，就是借了房贷,买了房子的人，付不出该付的本金和利息。而这一危机产生的最根本的原因，就是货币供给过多，过松，超出了借贷者的偿还能力。用过去制造泡沫的办法，能让那些没有偿还能力的民众付出房贷来吗？

大部分的美国家庭，都是选择30年和15年付清本息的抵押贷款，只有极少数家庭会选择浮动利率的房贷。降息对大多数持固定利率，付不出房贷的家庭意义并不大，固定利率不会因联准会的利率降低而改变。从理论上讲，短期利率的下跌，长期利率也会随之不同程度的降低，持固定利率房贷的家庭可以通过重新借贷，获取较低利率的房贷。但是，重新贷款，各种各样的手续费和律师费等加在一起，起码也要五千到七千美元不等，如果贷款数额大，还不止这个数。连房贷都付不出的家庭，大都入不敷出，他们到哪去筹集这笔手续费？

这些持固定利率或浮动利率房贷，付不出贷款的家庭, 也许过去的信用记录就不好, 或者是这次付不出房贷败坏了自己的信用。即使短期利率和长期降低了，已经被次级房贷危机搞得遍体鳞伤的金融业，也不敢贸然让这些早就付不出房贷，信用记录很差的家庭重新获取更低利率的房贷。除非银行业想陷入新一轮的危机。

再者，许多付不出房贷的家庭当初购买房屋时，几乎没付头款或支付了很少头期款，现在房价下跌，早就跌过了他们所付的头期款。据美国政府统计, 到目前为止, 有九百万个家庭的房屋价值低于他们的房贷金额。美林证券的研究报告说：这是美国历史上第一次出现房贷债务总额高于房屋净值，现已高出8360亿美元。如果房价继续下跌，这个负值还会增大。（14）当房价跌破房子的净值时，他们宁愿拍拍屁股走人，把包袱甩给银行。即使那些暂时还付得出房贷的投资人，当房价跌破了他们的初期投入，他们觉得再熬下去有可能亏本，或在一定的时期看不到房市反弹的希望，觉得无利可图时，也可能走这条路，而不去考虑重新贷款。

政府的1670亿刺激经济的资金，可以给他们每个家庭带来1200美元收入，但是，对那些付不出借贷的民众而言，仅仅是杯水车薪。还不够其中许多家庭一个月需要偿还的房贷。下游的支付能力无法迅速改变，金融业也就不可能在短时间内摆脱次级房贷危机。房屋销售市场也不会好起来。

与社会主义经济市场处在短缺的危机相反，资本主义的衰退往往是从有效需求不足开始。如前所述，美国的消费者支出占GDP的78%，美国经济要走出经济衰退还要看能否提高民众的消费能力。

在长达十多年的极度宽松的借贷环境下, 美国民众的的债务已达到了他们难以承担的限度。2007年，美国的总债务已达53兆美元，几乎等于四年的国民生产总额。平均每人负债175，154.00美元，每个家庭负债700，616.00美元。（15）据财福杂志（FORTUNE) 报道，美国信用卡债务也达到了历史的最高水平，为9150亿美元。仅信用卡债务一项，平均每个家庭欠9000.00美元，25.9%的家庭信用卡债务超出收入的18%;30%的家庭要拖欠30天才能还清信用卡公司要求偿还的最低限度。14.2%的家庭已经用到了信用卡规定的最高借贷额的80%。(16)

广大民众，特别是中等或中等以下收入的家庭，不仅没有积累，除去房贷，学生贷款，信用卡和日益上涨的各种家庭开销，早就入不敷出。此外，过去几年，房市高涨时，许多家庭早就把增值的部分以EQUITY LOAN的方式从银行借贷出来，买车，买家用电器，或用以补贴家庭的各种消费了。现在房价下跌，这些人的资产已经成了负数。受到已有债务的压力，原有资产的缩水，以及收入减少等因素的限制，他们不得不紧缩开销，减少消费。

目前，许多银行业已经受到了信用卡违约不能偿还客户的困扰。花旗银行已预估到未来的损失，将提出22.4亿美元借贷损失金来填补损失。第一资本（CAPITAL ONE)和华盛顿互惠银行预估它们的信用卡损失将增加20%。随着房地产市场的进一步恶化，通货膨胀上升，个人开销大增，还不起信用卡的民众必然会随之增加。华尔街的分析师们都坦率地表示目前还无法估计这个黑洞到底有多大，以及对整体经济产生危害的程度。（17）

利率越是降低，银行借贷给这些家庭的风险越大，一旦这些家庭付不出帐，宣布破产，银行几年都赚不回失去的老本。在这种情况下，越需要钱的家庭，越是难以借到钱。而那些信用好的家庭，往往不需生活借贷，利率再低，他们也不会借钱来扩大自己的消费规模。美国经济已到了降低利率，增加货币供给，也不能从根本上维持或增加消费支出，保持经济扩张的地步。

金融业获取的低风险，低成本 的货币供应，最有可能的去处是现在正火红的资源性商品市场。非理性的炒作，将引发资源性商品的泡沫，把整个的通货膨胀推向更高的层次。

按市场经济的原则，参与经济活动的团体和个人，该赚的赚，该赔的赔，该破产的就任其破产，必须自己承担风险。这次联准会 大手笔地降低利率，以优惠的条件向金融业注入资金，直接或间接地用纳税人的钱来拯救金融业，无异于把华尔街置于只赚不赔的境地，这是对华尔街的一种有害的溺宠。将延缓美国经济对泡沫的消化速度，使之不能尽快恢复健康。就连美国的政客们都在国会质疑伯南基的做法。现阶段再度放松的货币供给，如果次级房贷的基础，即借贷的团体，家庭和个人的付款能力不能在短时间内得到改善；如果房市的销售情况不能出现好转；如果消费者支出不能提升；如果通货膨胀的情况更加恶化，那么，其他行业，甚至高科技行业，也不可避免地要受到影响。美国经济不仅不会很快看到复苏的曙光，相反，将在这个令人烦恼的滞胀阶段挣扎一个不短的时期。这既是伯南基难以向国会交差的难题，也是美国经济下一阶段面临的难题。

（1） Bloomberg Finance News 3/18/2008
（2） Research.stlouisfed.org/fred2/data/CPIAUCSL.txt
（3） Energy Administration, January 2008
（4） Kaiser Family Foundation and Health Research and Educational Trust
（5） College Board  2007
（6） U.S. Census Bureau, 2000–2007
（7） 世界日报财经新闻 3/18/2008
（8)  Herbert: LI Communities Newsday 3/29/2008
（9）  Reuters Financial News 3/25/2008
（10)   Reuters Financial News  3/26/2008
（11)   Bloomberg Finance News 4/3/2008
（12) CNBC Finance News 3/18/2008,
（13）世界日报财经新闻  3/24/2008
（14）CNBC Finance News 3/11/2008
（15）Grandfather Economic Report series
（16）Ben Woolsey：Credit Card Industry Facts and Personal Debt                                                                           
      Statistic 2006-2007 Creditcards.com
（17）U.S. Census Bureau 2000-2007