美国千亿救援案，挑动投资人神经

近来最受瞩目的全球焦点，莫过于美国政府高达数千亿美元的援助方案，此一备受全球关注的方案，在9/29（一）众议院投票破局之后，引发市场信心危机，连带使得无论美国或台湾市场，皆大幅狂泻。

在历经援助案破局、股市暴跌的情况，原先认为「不应拿纳税人的血汗钱、补贴咎由自取的华尔街」的美国舆论，也有了不同的看法：若任由金融市场自行发展下去，节外生枝，届时演变成「不可控制的后果」，付出的代价，恐怕会比救援案的金额更高。由于兹事体大，两相权衡下，才会由年底改选压力较小的美国参议院，先行出手，紧急通过该案，再交由众议院审议。

在探讨此一新修正过的版本前，投资者必然会关心的议题是，所谓「不可控制的后果」，究竟是什么？

忧！重演1930年代「经济大萧条」

而这正是当前许多人士谈论得沸沸扬扬的担忧：「任令此一形势继续恶化，极有可能会重演1930年代的经济大萧条」── 许多人担忧，经济萧条的景况，犹如核爆的化学反应，一旦发生，恐难逆转，届时全球的经济形势，将会急转直下，要复元，恐怕得花上多年时间。

此一问题，是许多投资者关注的焦点。欲探究此一可能性，必须先回溯至1930年代。

1930年代年后，此一被往后的经济学家称之为「经济大萧条」的年代，是许多欧美老一辈年长者的集体记忆痛点。在当时，美国的失业率高达三成，总计英国、美国、德国的失业人口，加起来就高达2500万人，几乎超越整个台湾的人口！

而在1929年至1933年，许多国家由于缺乏系统思考（Systems thinking）、甚至还采取了锁国政策，封闭国内市场，以为与不断下坠的世界形势「划清界线」，就能躲过灾难。致使世界贸易量大幅萎缩1/3，恶性循环的结果，全球经济更形萎靡── 许多家庭生活在随时可能倾覆的生存边缘，而这也成为德国希特勒势力萌芽的温床。

惊！1/4世纪后，才重回高点

股市方面，同样危机深重。1929年10月，市场大幅下跌，无数融资户惨遭断头、亦或面对催缴令时、选择卖出，更加剧当时的下跌形势，道琼工业指数重挫达40％。全球金融机构几乎都难以为继，资金短缺的情形，极度严重，银行倒闭更是时有所闻。

而后来获得诺贝尔奖的经济学家弗里德曼(Milton Friedman)，也对此提出观察和批判，他指出，由于当时联准会任令银行倒闭、却没有任何配套方案，才会引发系统危机一触即发。

当时的情况，一直到了美国新任总统罗斯福，采用经济学家凯因斯（John Maynard Keynes）的构想，提出庞大的国家支出与公共建设方案，振兴经济，遏阻了接连不断的恶性循环。而后，花了近1/4世纪的时间，到了1950年代，美国大盘才重新回到1929年的股市高点。

肇发前夕，就有系统性弊病

对于投资者来说，思考彼时与此时的时代背景差异，是必须的。这有助于厘清思考各种疑虑成立的可能性。

当时的时代背景，尤其是在1929年经济大萧条肇发前夕，有以下系统性的弊病：

1.市场监管机制松散

当时，市场的内线交易频传、甚至到了习以为常的程度；而「市场作手」结合媒体和主力，更让股价攀升至不合理的程度。

而当时股市系统也有「时间滞延」的毛病：当交易量一大，甚至会落后100分钟，才显示最新结果，这让精紧绷的交易客更为紧张、慌忙出脱持股。

2. 无人正视经济有萧条之虞

大萧条前的股市，受到前述市场炒作的影响，呈现极度热络的景况，甚至屡屡站上历史新高点。尽管有媒体指出股市有崩盘之虞，却没有人对于经济有衰退可能的现象，严阵以对。

3. 政府力量薄弱

在前述气氛影响下，当时美国政府犹如温水煮青蛙，判断失准，并未祭出任何有效的作为。再加上当时的联准会（Fed），力量尚未茁壮，对于各种可资运用的工具，以及可能产生的具体效果，并未精熟，回荡在to be or not to be 之间，结果就是更多的金融机构倒闭。

资本市场，已不可同日而语

持平而论，现今全球资本市场的健全度，早已不能与1930年代，同日而语。多年来证券交易法的大幅修正、沙宾法案（Sarbanes-Oxley Act）的实施，让整体资本市场的健全度，大幅提升。而在1920年代，许多企业经营者玩尽不法手段、以获取最大利益，今日在「公司治理」的观念逐渐成熟之际，上述情形已大幅减少。

此外，面对此次的金融风暴，各国政府皆有警觉，辅以联准会、各国央行的货币供给力量，在应变能力方面，已有大幅提升。

而在资金方面，根据《华尔街日报》专栏作家Jason Zweig的估算，当前，光是美国非金融类企业帐面上的现金，就高达1万亿美元。这些资金，作为雪中送炭的柴火（犹如巴菲特近日对高盛、GE的挹注），攻略昔日竞争对手的军火（如巴克莱资本拣选雷曼兄弟里具价值的业务），可以说，这场金融风暴，在资本家眼中，是汰弱留强、重新洗牌的战谷，也是雪中送炭、处处是机会的天地。

美「救援案」：一样是减税，立意大不同！

拉回美国此次的巨额救援案。更进一步来看，美国参议院新版的纾困方案，其主要精神，首先是「减税」的部份。根据《华尔街日报》估计，10年期约减税1505亿美元，科技业、医药业都将直接受惠。

值得注意的是，此一减税，并非如同台湾近日在媒体上有颇多讨论的「减税」（该节税案，当前讨论范围主要针对「遗赠税」，引发是否加剧「贫富不均」的疑虑），美参议院版的减税案，较像是台湾的「促产条例」，针对美国科技及医药产业，进行减税，包含降低替代最低税额，以及实行研发抵减应税收入。

1930年代经济大萧条之际，罗斯福当时采用凯因斯的理论、大幅增加国家硬件建设；时至今日，美国公建建设大致成熟，且迈入知识经济时代，硬件建设可能并非最必须的项目，对产业的减税措施，反能更能收效，因为这是与长期经济直接相关的提振措施。

其二值得注意的是在「保障存款人」的部分，调高存款保险上限，参议院版是从10万美金调整至25万美金，有助于提升对于银行体系的信心，避免因谣言而引发挤兑风波。

投资者只要关心，「是否」正确！

无论最终救援案的文字属性为何，亦或者已陷入「过度预测别人会做何反应」的市场会如何解读，作为价值导向的长期投资者，都应该在了解长远的历史脉络的基础下，进而明了：无论市场解读或各国政府措施为何，都只是投资者的「关注范围」：可以关心、但无须焦虑，因为并非「操之在己」；真正能操之在己的，则是属于「影响范围」：对于投资者而言，此一范围的中心要旨历久不变，即是在市场恐慌时，以合理的价格（甚至是极低价），购入观察已久的优质企业

诚然这是一场汰弱留强的赛局，但具有智慧的投资者，会在优质企业落难时，选择雪中送炭，你所需要问的，是「这家企业值不值得？」，而不是「现在时机对不对？」一如巴菲特写道的：「我们不因循别人对股市未来的预测，来决定如何弄股。股市的走势，将会大幅决定我们的投资『何时』才正确，但是我们对公司的分析正确与否，则决定我们的投资『是否』正确。」

巴菲特此言，值此形势，格外令人有感。