新诺奖得主证明：股价可做3到5年预测

诺贝尔经济学奖获得者：尤金-法马、拉尔斯-皮特-汉森、罗伯特-J-席勒（由左至右）

　　北京时间10月14日消息，诺贝尔经济学奖在瑞典当地时间下午1点（北京时间14日19点）颁出，美国芝加哥大学的尤根-法玛、拉什-汉森和耶鲁大学的罗伯特-希勒因对“资产价格实证分析”作出贡献而获奖。

　　针对此次评奖，瑞典皇家科学委员会在现场给出了简单解释：“如果要预测未来几天或者几个星期的股票和债券的价格，是不可能的。但是，长远的来看，比如未来三年或者五年的预测，却是可行的”。

　　瑞典皇家科学委员会在颁奖现场电话采访希勒时，他开玩笑说：“虽然很多人说我会得奖，但是我还是不敢相信。”

　　三位学者的研究结果表明：股票价格在短期内不可预测，但长期内却又具有可预测性。这一看起来自相矛盾的理论，对股票资产市场的研究和实践产生了深远的影响。三位经济学奖获得者为现在的资产市场的理解打下了基础。这一方面依赖于风险和风险态度的波动性，一方面依赖于行为性偏见和市场摩擦。

　　资产市场的趋势

　　我们没有办法预测未来几天或几周内股票或债券的价格变化。但我们非常可能预见它们在较长时间内的走势——例如接下来三到五年内的走势。这些看起来既令人讶异又显得矛盾的发现，正是今年经济学奖的三位获奖者尤金·法马（Eugene Fama）、拉尔斯·汉森（Lars Peter Hansen）和罗伯特·席勒（Robert Shiller）创造并分析而来的成果。

　　20世纪60年代初期，尤金·法马和几位合作者指出短期股票价格是极端难以预测的，新的信息会以非常快的速度反映在股价上。这些发现不但对后续研究产生了深远影响，也改变了市场实践——指数基金在全球股票市场上的形成便是其中一个杰出的例子。

　　如果股市变化在几天或几周内都是几乎不可能预测的，那么在几年内的走势是不是应该更加难以预测？答案是否定的，罗伯特·席勒在20世纪80年代初发现股价的波动比股息的波动更加剧烈，股价/股息比在到达高位时就会倾向于下调，而在低位时就会倾向于上涨。这种波动模式不仅仅适用与股票市场，也适用于债券或其他资产形式。

　　一种方法用理性投资对价格不确定性的反应来解释了这些发现。于是，高投资回报率被视为是在高风险时期持有风险资产的一种补偿。拉斯·彼得·汉森发展了一种统计方法，特别适于检验资产定价的理性理论。利用这种方法，汉森和其他研究者已经发现，对这些理论加以修正对解释资产定价大有帮助。

　　另一种方法专注于背离理性投资者的行为。所谓的行为金融学考虑了制度约束，比如借贷限额，这阻止了聪明的投资者利用市场上的定价偏差来获利。

　　这些获奖者为当前对资产定价的理解奠定了基础。资产定价部分取决于风险波动以及对风险态度，还有一部分取决于行为偏差和市场摩擦。