新冠疫情会终结美股连续11年的牛市吗？

本周初，由于投资者对新型冠状病毒疫情感到恐慌，股票市场急转直下。市场严重担心这种快速蔓延的疫情是否会导致地区或全球经济放缓。

现在似乎是测量牛市温度的合适时机，下月本轮牛市将满11年。这是有史以来时间最长的一轮牛市。根据MSCI明晟的数据，如果投资者在2009年3月9日牛市开始时拿出1000英镑投资全球股票，如今将价值4302英镑，年复合增长率14.23%。

问题是：这轮牛市何时结束？

为了避免回答这个问题，我一直在尝试把牛市的寿命与牛本身的寿命作比较。这说起来容易做起来难。

诺福克(Norfolk)的一位农民朋友最终伸出援助之手，他发了一条简短的信息给我：“如果牛身体健康的话，能活8到10年。”作为类比，这种比较寿命的结果比我预想的要好。但这有用吗？

稍微深挖一下，你总能发现统计上的异常值：一头名叫大贝莎(Big Bertha)的奶牛活了48岁；澳大利亚的牛市现在已经超过20年。

英国物理学家杰弗里•韦斯特(Geoffrey West)在他的著作《规模》(Scale)中写道，很多哺乳动物的预期寿命似乎与它们的心率成反比。心脏每分钟跳大约250次的老鼠一般能活三到四年。大象的心脏每分钟跳30次，寿命为60年。

这轮牛市可能有些年头了，但它的脉搏一直很缓慢，这可能有助于它的长寿。这是自二战以来最缓慢的上涨。

你可能会总结称，这些与牛市毫不相干。简而言之，仅仅通过持续时间猜测牛市何时结束是毫无意义的，就像猜测农民何时需要请来兽医与珍贵的雷克兰赫里福德牛说再见。你是对的。

然而，本轮牛市的持续时间影响了投资者行为。显然，很多人一直在犹豫，不愿买入股票。他们担心市场会转向。他们懊悔地回顾着错过的回报，但又害怕现在投资，怕万一买在市场的顶端。然而，在2019年初他们也同样害怕，而计入股息后，2019年富时100指数(FTSE 100)上涨17%（以英镑计算），标准普尔500指数(S&P 500)上涨32%（以美元计算）。

回头看是毫无用处的。今天的股票要么值得买，要么不值得买，这个决定应基于它目前的前景和估值。这只股票过去可能大幅下跌或上涨过，但这不应影响今天的判断。该公司的财务历史和记录是做出决定的重要因素；股价历史远没有那么重要。

类似的，在决定是否卖出股票时，我们应该避免这种心理偏见。这个决定应基于现在的证据，而不是基于某人是已经盈利（这是股市中的一个坏习惯，被称为砍掉雏菊头），还是亏损（我们多数人非常不愿接受亏损，无论证据多么有力）。

最后，从另一方面来说回顾过去也是毫无用处的。有些人极不谨慎。他们看到了过去10年的增长，就简单推断出未来还有10年增长。这同样是愚蠢的。

因此让我们关注当下。牛市依赖于心脏的支撑。维持企业心脏跳动的是现金流和增长。许多公司继续保持稳定的现金流同比增长，尤其是美国的公司和科技股。

许多牛市的终结都是由市场过热预示的：心跳不断加速，直到牛市自己筋疲力尽。目前为止还没有这样的证据。我们看到了一些可疑的IPO，但没看到什么不明智的并购——不明智的并购曾是1980年代后期收购热潮的标志，当时全球董事会里涌动的睾丸激素盖过了理智。

尽管全球股票市场屡创新高，但它没有超过之前的现金流比率。最好的例证就是股息率，它必须拿真金白银支付，因此比市盈率更准确地反映了盈利能力。盈利数字很容易在公司账目中进行操纵，因此通常需要详细考察公司账目。

根据路孚特(Refinitiv)的数据，2月中旬，美国和日本的市场收益率约为1.8%，英国为4.4%，欧洲为3.4%。这表明与债券或现金相比，股票仍然具有价值和增长潜力——英国十年期国债目前的赎回收益率为0.6%。

如果你想知道什么会造成当前牛市下跌，就要考虑它漫长的持续时间以外的因素。潜在王牌选手包括央行政策制定者对通货膨胀的迹象反应过度——他们通常会在长期反应不足之后这样做。

还可以考虑一下经济学家喜欢称之为“外部冲击”的因素。新型冠状病毒可能属于该类别。人们很容易反应过度，市场也倾向于这样，但它们也可能具有很强的韧性，而且常常会强力反弹。20年后，我们可能很难在全球市场指数图表上发现该病毒的影响。

同时，虽然我们无法预测事件，但我们可以做好准备。这就是为什么投资者要进行多元化投资，而不是让自己对几只股票、一个资产区域或一种资产类别敞口过高。这就是为什么我们鼓励人们定期向市场持续少量注入资金，逢低吸纳，而不是把家底压在一次反弹上。

我们认为这是一种明智的投资管理方式，也是无论我们身处周期的哪个阶段，也无论牛市持续了多久，投资者都应践行的策略。