重要指标开始回落 美联储可以稍微安心了

面对不断上涨的成本，企业对产品的收费越来越高，消费者也接受了价格上涨。图为新泽西州帕拉默斯的一家购物中心。

过去一个月，一项反映未来通胀情况的重要指标开始回落。这一动向应该会让美国联邦储备委员会（简称：美联储）略感安心，此前该央行预测事实将证明最近的通胀飙升很大程度上是暂时的。

这项指标就是通胀预期，涉及企业、消费者、就业人员和投资者对未来一年到10年通胀情况做出的预测。由于这种预期可以自我实现，经济学家们认为它们对未来的通胀走向至关重要。

通胀预期可以通过一连串调查和一些基于市场的指标来追踪，目前的通胀预期大多反映相同的情况。在去年10月至今年5月期间大幅攀升后，通胀预期现在已开始回落。

本月，接受密歇根大学(University of Michigan)调查的消费者对未来一年通胀的预期中值飙升至4.8%，为2008年8月以来的最高水平。不过，消费者对未来一年的通胀预期很大程度上受到目前通胀率的影响，当前美国的通胀率为5.4%，位于13年高点。一个较令人安心的信息来自消费者对未来5-10年通胀的预期：7月初，该通胀预期为2.9%，略低于5月份的3%，接近2000年至2019年调查中的平均值2.8%。

基于“平准通胀率”，即普通美国国债和与挂钩通胀的美国国债收益率之差，债券投资者似乎并没有在押注于通胀持续跳升。自5月中旬以来，未来五年的平准通胀率已下降0.19个百分点；之后五年的平准通胀率下降0.21个百分点。

此外，自1月以来，5年期平准通胀率一直高于10年期平准通胀率，这是自2008年以来首次持续出现这种情况。牛津经济研究院(Oxford Economics)首席美国金融经济学家Kathy Bostjancic表示：“市场正在传递的信息是：‘我们认为近期会发生通胀，但通胀最终会缓解并回到美联储2%的目标这一水平——也许会略高一些，但肯定不会一直高企。’”

据亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)对六个州约300家企业的月度调查，自5月以来，企业的通胀预期也有所下降。7月初，企业对未来一年通胀率的平均预期为2.8%，低于6月份时预期中的3%，不过高于2012年至2019年间1.9%的平均水平。该调查衡量企业对自身成本的预期；企业成本变动不一定会转化为产品售价变动。

从理论上讲，个人和企业根据他们对未来通胀的预期来设定价格和工资水平。因此这些预期能自我实现。Bostjancic称，消费者认为，通胀正在上升，自己将不得不支付更高的价格，于是就去找他们的雇主要求加薪。Bostjancic表示，企业认为，通胀上升使其有空间涨价，并同意员工加薪要求，同时通过制定更高价格来弥补这些新增成本。她称，这是直觉感受，但也得到了经验证据的证实。

在美联储的经济模型中，通胀在很大程度上由闲置产能（闲置的劳动力和企业产能总量）和通胀预期决定。美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)在4月的一次讲话中称，人们普遍认为，要在可持续的基础上实现价格稳定，需将长期通胀预期很好地锚定在与物价稳定目标一致的水平上。

20世纪60年代时，经济学家们认为，通胀和失业之间存在此消彼长的关系，这种关系被称作菲利普斯曲线，决策者要降低失业率就必须容忍通胀上升。但已故诺贝尔奖得主弗里德曼(Milton Friedman)等学者认为，工人会通过期望加薪以及如愿加薪来应对通胀上行，这往往会将失业率推升到原来的水平。20世纪70年代就出现了这种情形：失业率上升，但通胀并没有下行，因为通胀预期高企。

相反，在新冠疫情爆发前的十年，通胀预期较低且稳定，这可能解释了为何在失业率降至历史低点的背景下，美联储仍难以将通胀持续推高至2%的目标水平。去年由于经济陷入衰退，通胀预期大跌。但随着经济反弹至高于疫情前的水平，通胀预期也随之反弹。

SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy说，这对美联储来说可能是个好消息，因为这可能有助于美联储将通胀率维持在2%的目标水平。(基于历史模式，略高于2%的预期通胀仍可能使实际通胀为2%。)

美联储的工作人员根据21项通胀预期指标编制了“共同通胀预期”指数，这些指标包括来自消费者、市场、企业和专业预测者的短期和长期通胀预期指数。美联储在6月会议纪要中表示，第二季度的共同通胀预期指数与2014年的水平相当，当时通胀水平并不高。

但一些经济学家担心，通胀预期可能会从现在开始稳步上升。数万亿美元的联邦疫情救济方案和充足的家庭储蓄帮助提振了需求。Naroff Economics LLC首席经济学家Joel Naroff说，这种情况，再加上疫情导致的供应链中断，给企业带来了几十年来从未有过的更大的定价权。

他称：“这可能导致更长时间的提价，而不是担心如果提价会失去市场份额。”