曝美财政部正酝酿“大招”

　　DoubleLine Capital创始人兼首席执行官、知名债券投资人杰弗里·冈拉克表示，他正在为美国财政部可能进行大规模债务重组的极端情形做准备。

　　冈拉克在接受彭博电视采访时表示，美国债务规模不断膨胀、利息支出持续攀升，未来若局势恶化，财政部可能不得不采取非常规手段降低融资成本。

　　美债发行结构埋下隐患

　　在他看来，美国政府犯下的“大错误”是，没有在利率处于1%左右时大量发行长期债券。

　　如今，30年期美国国债收益率已接近5%，这意味着美国政府再融资成本显著上升。

　　与此同时，当年以1%左右票息发行的长期美债，目前市场价格仅约为面值的50美分。

　　利息支出失控或倒逼政策转向

　　冈拉克表示，美国政府增加短期债发行，是为了填补不断扩大的财政缺口。

　　在美国与伊朗战争进入第三个月之际，川普政府还在寻求批准2027年1.5万亿美元国防预算，这进一步加剧美国财政压力。

　　冈拉克警告称，自美联储2024年9月开始降息以来，长期利率反而上升了约100个基点。

　　他认为，这一趋势可能不会停止。若美国陷入衰退，长期利率甚至可能进一步加速上行，因为投资者会更加担忧美国如何管理庞大的利息支出。

　　“日本式收益率曲线控制”可能性较低

　　面对高企的长期利率，市场曾猜测美国是否可能采取类似日本的收益率曲线控制，也就是通过购买长期债券压低收益率。

　　但冈拉克认为，这种做法可能性不高。

　　他认为，更可能出现的极端方案是，美国财政部尝试对现有债权人进行某种形式的债务重组。

　　冈拉克强调，他并不是说这种情况有30%的概率发生，但投资者必须考虑这种尾部风险。

　　极端设想：将票息从4%压至1%

　　冈拉克设想，如果未来美国利息支出升至3万亿美元，并且在经济衰退后仍不得不以6%的利率发行30年期国债，那么财政部可能会考虑更激进的重组方式。

　　理论上，美国政府可以试图把约30万亿美元国债存量的平均票息从约4%压低至1%。

　　这样一来，美国利息支出可能在一夜之间减少约75%。

　　但冈拉克也承认，这种做法虽然能够暂时把问题向后推，却会激怒债券持有人，并可能让美国政府在几代人时间内被资本市场拒之门外。

　　换句话说，这或许会迫使美国戒掉“债务成瘾”，但代价将极其沉重。

（示意图）

　　冈拉克的“英雄交易”

　　正是基于这种“末日式”设想，冈拉克表示，他两年前就要求团队检查旗下基金所持美国国债的所有期限结构。

　　他的要求是：保持每个期限配置不变，但将同一到期区间内的债券，换成票息最低的品种。

　　这意味着，他并不是改变久期或收益率曲线定位，而是在同样期限下选择更低票息债券。

　　冈拉克表示，这种置换虽然会带来一些流动性成本，但投资者可以通过买入低票息债券获得更高收益率，同时减少债务重组情境下的潜在风险。

　　他说，他已经把长期美债仓位的票息从4.75%降至1.5%。

　　如果最坏情形成真，他可能再次成为“英雄”

　　冈拉克表示，如果未来美国真的进行类似债务重组，这一策略可能让他成为赢家。

　　他说：“如果这件事真的爆发，我会像全球金融危机时那样再次成为英雄。”

　　冈拉克曾因在2007年准确预警美国房地产泡沫破裂而声名大噪。

　　如今，他认为美国债务问题正成为另一个需要提前防范的系统性风险。

　　美债市场仍在等待财政部下一步

　　值得注意的是，美国财政部最新再融资公告显示，未来几个季度长期国债发行规模仍将保持稳定。

　　不过，由于美国政府支出需求巨大，市场一直在关注长期债发行规模是否会进一步扩大。

　　随着债务水平不断攀升，投资者越来越担心美国偿债能力，这也正是推高长期美债收益率的重要原因之一。

　　冈拉克的警告再次表明，在高赤字、高利率和高地缘政治支出并存的环境下，美债市场正在进入一个更加敏感、更加脆弱的阶段。