北京措手不及：长和卖掉运河港口 14年前布局

徐真评论文章：3月4日，李嘉诚旗下的长和宣布，以190美元现金价格出售其拥有的和记港口集团的80%股权给美国贝莱德领导的TIP财团，其中包括川普最看重的两个巴拿马运河港口。随后，长和声明，此次交易是一场“纯商业行为”。果真如此吗？

1. 和记港口集团是优质公司 从商业上讲并无卖的必要

和记港口集团从事港口业务已经有160多年的历史了。其中，1979年，李嘉诚透过长江实业成为其股东，后逐步增持至约40%。1981年，李嘉诚出任和记黄埔主席。

和记港口集团，2023年在全球十大最繁忙港口中运营排名第六，占全球港口市场约10%。其运营的巴拿马运河两端的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港，吞吐量约占和记港口集团10%-15%，因其服务72-75%与美国相关的运河货运，收入稳定，具有非常好的垄断性和资产稀缺性。和记港口首席执行官Jared Zerbe说：2024年1-7月业绩增长良好，“巴尔博亚港集装箱吞吐量增长了14.7%，而克里斯托瓦尔码头集装箱吞吐量增长了30.5%。”李嘉诚自1997年拿下这两个港口运营权，经过续约，运营权还有22年之久。

未来这两个港口的业绩还将增长。2024年巴拿马运河管理局宣布，预计未来几年通过巴拿马运河的集装箱运输量将翻倍。为应对2023年底至2024年初因严重干旱导致的船只改道问题，巴拿马运河管理局准备执行一项80亿美元的投资计划，并推行节水策略。到2045年，运河的集装箱年运输量将从目前的830万TEU增加至至少1330万TEU。

可以说，这两个港口的资产稀缺性、垄断性和良好的成长性，仿佛李嘉诚的“聚宝盆”，是李嘉诚28年前潜心布局的关键棋子。

2. 港口是李嘉诚全部布局的重点之一 一直到2023年6月还在不断“跑马圈地”

2023年3月17日，和记港口邀央企中远海运港口共同投资埃及苏科纳港（Sokhna Port），总投资额约为3.75亿美元，建设完成后码头产能达170万TEU。业内人士透露，和记港口将为该码头的控股方，中远海运港口与业内企业为参股方。

2024年2月21日，一艘船被引导通过巴拿马运河的船闸。（Bobby Sanchez／英文大纪元）

2023年6月26日，和记港口与沙特阿拉伯萨勒曼国王能源园区（SPARK）宣布签订经营权协议，管理和营运SPARK内的保税国际陆港及物流区域“陆港”。

3. 李嘉诚卖这好资产 价格还有重大折让

李嘉诚以190美元现金价格出售和记港口集团全部80%的股权。这个价格相当便宜。根据长和实业公司财务数据和本次交易的估值推算，和记港口集团80%股权市盈率为11.42倍。我们不妨参照A股的行业估值。根据中信报告分析，截至2023年5月12日，港口行业市盈率为13倍；据笔者3月11日对A股30多家港口上市公司的分析，剔除亏损的3家，市盈率为16倍。也就是说，港口行业的市盈率在13-16倍之间。从A股的估值水平来看，贝莱德是赚了。

资料来源：中信公司

当然，李嘉诚也没亏。我们不妨参照港股（长和在香港上市）。2018年初，恒生指数最高达到33,484，创历史新高。随着2018年中美贸易战和2019年的反送中，香港股市开始大幅回落，恒生指数从2018年年初33,484的高点一路跌至今年3月11日的23,728点，累计下跌了29.1%。长和公司股价也从2018年的86元/股跌到交易前的39元/股，跌幅超过50%，市盈率也从10倍是下跌到今天的8.1倍。目前处于历史的低位。按照港股估值水平，李嘉诚是赚了。

尤其，如果中美对抗升级，港股将会继续下跌。这次交易，参照港股李嘉诚也算卖了一个好价钱。这算不算李嘉诚又一次成功的“逃顶”呢？

4. 李嘉诚2011年设立和记港口信托 提前为今天出售布局？

需要注意的是，早在2011年，李嘉诚从和记港口集团中分拆出的另一独立结构——和记港口信托（HPHT），在新加坡交易所上市。HPHT持有并运营香港（葵青）、深圳（盐田）和华南（惠州）港口资产，与长和的和记港口分隔管理。长和仅持有HPHT少数股权（约25%）和间接影响力。

这次交易，不包括HPHT在香港、深圳及华南地区运营的港口资产。也就是说，早在14年前，李嘉诚就已经把“红色资产”与“国际资产”进行了隔离，预先做了进退的各种安排。就此而言，李嘉诚的洞察力和前瞻性是不是真厉害？

5. 习近平上台前后 李嘉诚就开始了全球布局大调整

习近平从2007年中共“十七大”被定为“接班人”，到2012年末正式上台这段时间，既有薄熙来的“唱红打黑”，又有温家宝在呼唤“政治体制改革”，中共内斗、路线斗争很激烈。李嘉诚与中共关系很复杂、很深，直达最高层，对中共动态、走向非常敏感，可能已经看到了一些苗头。2013年，李嘉诚又专门跑到北京求见习近平，可能对中共的政策趋向已经有了自己的判断。因此，从习近平上台前后开始，李嘉诚在全球范围内作了一些大的资产安排。

从2010年开始，不动声色地撤离在中国的资产，并对长江实业与和记黄埔重组，将注册地变更开曼群岛。从2013年开始，李嘉诚大规模从中国大陆和香港撤资，表一、表二是截至2017年的一些动作。

2010年-2012年，李嘉诚主要在英国进行布局，购买了Seabank Power发电厂50%权益、英国电网EDF Energy、Northumbrian水务公司、WWU配气公司，投资一直持续到2019年。

6. 李嘉诚这次急售港口资产的多重考量

其一，香港作为中外“桥梁”地位的丧失，迫使李嘉诚在中美之间保持微妙的平衡。过去，香港是“全球三大金融中心”之一、世界第三大航运中心（仅次于上海、新加坡）、国际自由港，享有独立关税区地位。西方对中共实施绥靖政策，中共在香港实施“一国两制”，香港享有广阔的国际空间，香港首富李嘉诚也因此能广舞长袖，能在全世界进行资产布局。但是，2019年“反送中”后，中共强推港版国安法，香港“内地化”了。与此同时，美国与中共展开极端的“战略竞争”，香港在政策上被视为“敌方”。如此，李嘉诚与中共的关系就从过去优势变成了现在的包袱，要在中美对抗的夹缝中跳舞。

其二，李嘉诚这次把包括川普最看重的两个巴拿马运河港口在内的全球100多个港口，优惠卖给与川普关系颇深的贝莱德领导的财团，在某种程度上，这等于李嘉诚向川普政府和西方购买了一份远期保险，继续保障其它等资产的安全。同时，李嘉诚又保留了在香港、深圳及华南地区运营的港口资产。再考虑到近年，李嘉诚也抛出在英国、西方的一些资产，表现出在大陆投资的意向。这些都意味着，李嘉诚仍旧在维持着与北京的关系。

从这次与贝莱德的交易，可以看出李嘉诚的人情世故、深谋远虑、当机立断。但是，即使李嘉诚具有如此卓越的特点，在时代大势面前，也只能忍痛割爱、委曲求全，在刀尖上跳舞。过去那种纵横捭阖、打造全球商业帝国的机运，已经一去不复返了。

随着中美对抗的升级，李嘉诚的长袖恐怕难再善舞。