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天天喊着“见证历史”,你真的了解熔断吗?
www.creaders.net | 2020-03-25 16:02:35  ifanr | 0条评论 | 查看/发表评论
  

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3 月 9 日美股触发史上第二次熔断时,我们以为见证了历史,没想到接下来半个月,天天见证历史。此后美股又经历了 3 次熔断,不到 10 天,我们就拥有了股神巴菲特 80% 的经历,这个 2020 年实在魔幻。

这股趋势还蔓延到了全球,3 月 12 日美股本月第二次熔断时,全球至少还有 7 个市场跟着熔断。

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▲3 月 9 日-12 日数据 图片来自:界面新闻

半个月时间,“熔断”这个过去只存在于历史书上的名词,成了每个投资者的噩梦。但天天喊熔断,你真的了解它吗?第一层第二层熔断是什么?上涨怎么也有熔断?

什么是熔断?

即使不炒股的人,听到熔断也能猜到是股市波动过大的情况,而且往往与暴跌有关。

“熔断”的英文“circuit breaker”其实就是电路中的断路器,用于在过载或短路的时候自动切断电路以保护电源,证券交易市场的断路器也起到类似作用,当市场拉闸断电,交易自然要停摆。

熔断机制源于 1987 年 10 月 19 日那个著名的“黑色星期一”,当天率先开市的香港股市受周末美国期货市场的影响出现抛售潮,恐慌传导至亚太各地区及欧洲股市。

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▲ 1987 年 6 月 19 日-1988 年 1 月 19 日道琼斯指数走势 图片来自:维基百科

到了当晚美股开盘后,道琼斯工业平均指数暴跌 22.6%,创下单日最大跌幅,标普 500 也下跌超过 18%,资金疯狂出逃,暴增的交易量甚至导致交易所的计算机系统崩溃,很多订单延迟了一个多小时仍未成交,大笔的资金转账也被耽搁数小时。

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▲ 图片来自:金融界

“黑色星期一”的起因至今未有定论,但也让监管部门意识到现有交易机制的缺陷,纽约股票交易所很快提出熔断机制,即允许交易所在某个指数大幅下跌的情况下暂停交易,目前美股以标普 500 为基准,分为三级熔断:

下跌 7%,一级熔断;

下跌 13%,二级熔断;

下跌 20%,三级熔断。

一级熔断触发时,交易暂停 15 分钟,若恢复后触发二次熔断,则再暂停 15 分钟,跌幅达到三级熔断的 20% 时,当天交易终止。

这次疫情期间触发的都是一级熔断,3 月 16 日标普 500 差点触发二级熔断,最终跌幅停在了 11.98%。

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▲1997 年 10 月 27 日,看着股市熔断的纽交所交易员 图片来自:CNBC

自 1988 年问世以来,熔断在今年 3 月以前只在美股市场出现过一次。1997 年 10 月 27 日,受亚洲金融危机影响,当天道琼斯指数开盘暴跌 7.18%,触发史上第一次熔断。从那以后,美股熔断机制经过多次调整,并于 2013 年将基准指数从道琼斯指数改成了标准普尔 500,确立了我们现在看到的规则。

熔断机制在美国推出后,相继被日本、巴西、韩国等国家引进。

不过,并不是所有的熔断都代表暴跌,涨太多同样会触发熔断,在这波暴涨暴跌的行情中,我们还经常听到“期货指数熔断”的消息,如美股期指涨跌幅超过 5% 都会触发熔断,3 月 24 日日经 225 期货指数也迎来上涨熔断。

需要注意的是,在美国交易时段,熔断仅对跌幅有效,所以 3 月 24 日标普 500 涨幅超过 8% 时不少媒体报道称“美股上涨熔断”的说法是不正确的,当时美股依然在进行交易。

熔断有用吗?

前面提到,1987 年“黑色星期一”突如其来的大规模抛售对全球资本市场造成重创,才有了熔断机制的产生,目的正是为了抑制市场非理性波动,指望通过 15 分钟冷却期,让投资者恢复冷静,减少受市场情绪裹挟的恐慌性抛售,既防范金融市场的系统性风险,也是对投资者的保护。

然而,看上去很有用的熔断机制,市场上的质疑声也不少。批评者指出熔断的效果适得其反,因为交易中断后可能导致挂单被撤销等情况,从而干扰有效定价。

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▲ 图片来自:CNBC

众多研究认为尽管熔断是谨慎的做法,但几乎没有证据表明熔断会降低交易恢复后的波动或恐慌性抛售,反而在“磁吸效应”作用下出现更多非理性行为,尤其是在第二档熔断前,买卖差价显著加大,流动性明显下降。

(磁吸效应:卖方害怕流动性丧失而加速抛售,买方想以更低价入手而继续等待,于是熔断后股市跌得更快。)

中国曾在 2016 年短暂实施过熔断机制,结果推出后首个交易日,即 1 月 4 日就遭遇 A 股史上首次熔断,沪深 300 指数在当天下午跌幅超过 5% 引发熔断,15 分钟恢复后,很快又触及 7% 的二级熔断阈值,三家交易所暂停交易至收市。3 天后的 1 月 7 日,A 股开盘仅 3 分钟触发二级熔断提前收盘。4 天 2 次熔断,证监会只能紧急叫停。

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▲2016 年 1 月 4 日,A 股触发熔断 图片来自:凤凰网

当然,A 股与美股差别巨大,熔断在 A 股试验失败不代表它是无效的,但美股也只有 1997 年一个样本,没想到 23 年后一下子出现四个案例,收盘跌幅分别为 7.6%、4.89%、11.98%、5.18%,其中 2 次在恢复交易后跌幅收窄,两次跌幅扩大,熔断是否起到平缓市场波动和抑制恐慌的作用,现在还很难得出结论。

面对史无前例的市场巨震行情,美国人也怕了,上周美国财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)对外表示计划缩交易时间,这一说法遭到了全球最大交易所芝加哥交易所集团的反对,他们在声明中给财政部提了两项减少熔断次数的建议:

将原有的三档熔断阈值调整为 7% 和 13% 两档,以便股市在快速下跌时更快停止交易;

作用范围扩大至 ETF(交易所买卖基金),

每一次史诗级的市场动荡也是完善市场机制的机会,如 1987 年的“黑色星期五”促成熔断的诞生;1997 年第一次熔断后,美国证监会修正了触发规则;2010 年美股“闪电崩盘”却未触发熔断,证监会又把熔断基准指数改为标普 500 并再次修改熔断阈值。或许这次 10 天 4 次熔断的行情,也将促成规则的又一次修订。

但不管是熔断、修改阈值,还是缩短交易时间,甚至是关闭交易所,可以肯定的是,这些都不是市场下跌的根本原因,疫情一日未见到拐点,基本面未见好转,美股的动荡可能还会继续。

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