天天喊着“见证历史”，你真的了解熔断吗？

3 月 9 日美股触发史上第二次熔断时，我们以为见证了历史，没想到接下来半个月，天天见证历史。此后美股又经历了 3 次熔断，不到 10 天，我们就拥有了股神巴菲特 80% 的经历，这个 2020 年实在魔幻。

这股趋势还蔓延到了全球，3 月 12 日美股本月第二次熔断时，全球至少还有 7 个市场跟着熔断。

▲3 月 9 日-12 日数据 图片来自：界面新闻

半个月时间，“熔断”这个过去只存在于历史书上的名词，成了每个投资者的噩梦。但天天喊熔断，你真的了解它吗？第一层第二层熔断是什么？上涨怎么也有熔断？

即使不炒股的人，听到熔断也能猜到是股市波动过大的情况，而且往往与暴跌有关。

“熔断”的英文“circuit breaker”其实就是电路中的断路器，用于在过载或短路的时候自动切断电路以保护电源，证券交易市场的断路器也起到类似作用，当市场拉闸断电，交易自然要停摆。

熔断机制源于 1987 年 10 月 19 日那个著名的“黑色星期一”，当天率先开市的香港股市受周末美国期货市场的影响出现抛售潮，恐慌传导至亚太各地区及欧洲股市。

▲ 1987 年 6 月 19 日-1988 年 1 月 19 日道琼斯指数走势 图片来自：维基百科

到了当晚美股开盘后，道琼斯工业平均指数暴跌 22.6%，创下单日最大跌幅，标普 500 也下跌超过 18%，资金疯狂出逃，暴增的交易量甚至导致交易所的计算机系统崩溃，很多订单延迟了一个多小时仍未成交，大笔的资金转账也被耽搁数小时。

▲ 图片来自：金融界

“黑色星期一”的起因至今未有定论，但也让监管部门意识到现有交易机制的缺陷，纽约股票交易所很快提出熔断机制，即允许交易所在某个指数大幅下跌的情况下暂停交易，目前美股以标普 500 为基准，分为三级熔断：

下跌 7%，一级熔断；

下跌 13%，二级熔断；

下跌 20%，三级熔断。

一级熔断触发时，交易暂停 15 分钟，若恢复后触发二次熔断，则再暂停 15 分钟，跌幅达到三级熔断的 20% 时，当天交易终止。

这次疫情期间触发的都是一级熔断，3 月 16 日标普 500 差点触发二级熔断，最终跌幅停在了 11.98%。

▲1997 年 10 月 27 日，看着股市熔断的纽交所交易员 图片来自：CNBC

自 1988 年问世以来，熔断在今年 3 月以前只在美股市场出现过一次。1997 年 10 月 27 日，受亚洲金融危机影响，当天道琼斯指数开盘暴跌 7.18%，触发史上第一次熔断。从那以后，美股熔断机制经过多次调整，并于 2013 年将基准指数从道琼斯指数改成了标准普尔 500，确立了我们现在看到的规则。

熔断机制在美国推出后，相继被日本、巴西、韩国等国家引进。

不过，并不是所有的熔断都代表暴跌，涨太多同样会触发熔断，在这波暴涨暴跌的行情中，我们还经常听到“期货指数熔断”的消息，如美股期指涨跌幅超过 5% 都会触发熔断，3 月 24 日日经 225 期货指数也迎来上涨熔断。

需要注意的是，在美国交易时段，熔断仅对跌幅有效，所以 3 月 24 日标普 500 涨幅超过 8% 时不少媒体报道称“美股上涨熔断”的说法是不正确的，当时美股依然在进行交易。

熔断有用吗？

前面提到，1987 年“黑色星期一”突如其来的大规模抛售对全球资本市场造成重创，才有了熔断机制的产生，目的正是为了抑制市场非理性波动，指望通过 15 分钟冷却期，让投资者恢复冷静，减少受市场情绪裹挟的恐慌性抛售，既防范金融市场的系统性风险，也是对投资者的保护。

然而，看上去很有用的熔断机制，市场上的质疑声也不少。批评者指出熔断的效果适得其反，因为交易中断后可能导致挂单被撤销等情况，从而干扰有效定价。

▲ 图片来自：CNBC

众多研究认为尽管熔断是谨慎的做法，但几乎没有证据表明熔断会降低交易恢复后的波动或恐慌性抛售，反而在“磁吸效应”作用下出现更多非理性行为，尤其是在第二档熔断前，买卖差价显著加大，流动性明显下降。

（磁吸效应：卖方害怕流动性丧失而加速抛售，买方想以更低价入手而继续等待，于是熔断后股市跌得更快。）

中国曾在 2016 年短暂实施过熔断机制，结果推出后首个交易日，即 1 月 4 日就遭遇 A 股史上首次熔断，沪深 300 指数在当天下午跌幅超过 5% 引发熔断，15 分钟恢复后，很快又触及 7% 的二级熔断阈值，三家交易所暂停交易至收市。3 天后的 1 月 7 日，A 股开盘仅 3 分钟触发二级熔断提前收盘。4 天 2 次熔断，证监会只能紧急叫停。

▲2016 年 1 月 4 日，A 股触发熔断 图片来自：凤凰网

当然，A 股与美股差别巨大，熔断在 A 股试验失败不代表它是无效的，但美股也只有 1997 年一个样本，没想到 23 年后一下子出现四个案例，收盘跌幅分别为 7.6%、4.89%、11.98%、5.18%，其中 2 次在恢复交易后跌幅收窄，两次跌幅扩大，熔断是否起到平缓市场波动和抑制恐慌的作用，现在还很难得出结论。

面对史无前例的市场巨震行情，美国人也怕了，上周美国财政部长史蒂芬·姆努钦（Steven Mnuchin）对外表示计划缩交易时间，这一说法遭到了全球最大交易所芝加哥交易所集团的反对，他们在声明中给财政部提了两项减少熔断次数的建议：

将原有的三档熔断阈值调整为 7% 和 13% 两档，以便股市在快速下跌时更快停止交易；

作用范围扩大至 ETF（交易所买卖基金），

每一次史诗级的市场动荡也是完善市场机制的机会，如 1987 年的“黑色星期五”促成熔断的诞生；1997 年第一次熔断后，美国证监会修正了触发规则；2010 年美股“闪电崩盘”却未触发熔断，证监会又把熔断基准指数改为标普 500 并再次修改熔断阈值。或许这次 10 天 4 次熔断的行情，也将促成规则的又一次修订。

但不管是熔断、修改阈值，还是缩短交易时间，甚至是关闭交易所，可以肯定的是，这些都不是市场下跌的根本原因，疫情一日未见到拐点，基本面未见好转，美股的动荡可能还会继续。