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投资机构长期寄望的“耶鲁模式”正面临存亡危机,数据显示,大型基金会和退休金透过高成本另类投资获得的回报,却不及简单70/30股债被动投资组合,投资谘询先驱Richard Ennis直接了当指出,“好结果带来了流行,流行导致了拥挤,拥挤最终导致了回报下降”,这意味著数兆美元资金配置可能面临策略性转变,重新回归低成本指数投资。
外媒报道,近日,Richard Ennis在其最新研究中预测"另类投资的终结"。他认为,由已故投资大师斯文森(David Swensen)独创的、以另类投资为主的“耶鲁模式”将不可避免地衰落。
所谓“耶鲁模式”,是强调透过投资于私募股权、房地产、对冲基金等另类资产,结合传统资产类别,实现长期高报酬与风险分散。
更令人担忧的是,这些基金会过去十年的长期表现也同样令人失望,NACUBO监测的总价值8740亿美元的基金会10年平均年回报率为6.8%,而简单的全球70/30组合回报率为6.83%。同期,挪威主权财富基金以仅每年4个基点的管理成本实现了7.3%的报酬率。
Richard Ennis直言不讳地预测,另类投资的终结。他指出,另类投资带来的是非凡的成本,却只有普通的回报,自2008年全球金融危机以来,另类投资对机构投资者的业绩产生了明显的负面影响。
他进一步指出,目前约35%的美国退休金计划投资于被Ennis视为"流动性差、费用荒谬且实际表现平庸"的另类投资。更惊人的是,平均大型美国基金会现在有65%的资金投入各类另类资产。
这些机构几乎都在试图模仿已故Swensen在耶鲁大学创立的投资模式,不幸的是,大多数投资者即使复制了Swensen的配方,也无法复制他的成功。
Ennis的研究表明,考虑市场部位和风险差异后,平均基金会的表现比平均退休金还要差143个基点。而退休金计划的表现也明显低于可比较的公开市场基准,16年间平均每年落后96个基点。
这些基点随著时间累积,差距越来越大。根据Ennis的计算,在1994年至2008年期间,大型基金会主要依靠另类投资产生了每年410个基点的超额报酬。
为什么曾经辉煌的“耶鲁模式”现在表现如此不佳? Ennis的解释直截了当:好结果带来了流行,流行导致了拥挤,拥挤最终导致了回报下降。
他指出,正是投资者的热情推动了金融危机前另类投资的回报,同时也开始改变产生这些回报的市场,2000年至2020年间,总资产管理规模增长了10倍以上。现在有超过1万家管理公司争夺市场,相互竞争最佳交易。私募市场投资比以前更具竞争性和效率,但成本仍然很高。
随著证据越来越明显地表明高成本另类投资无法持续提供超额回报,机构投资者最终可能会在未来10至20年内逐渐转向低成本的股票和债券组合。毕竟,当耶鲁模式不再创造价值,只带来昂贵费用时,市场最终将纠正这种失衡。
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