美国下半年通胀或迎新高，滞涨阴影再现

2025年下半年对美国通胀走势至关重要，这将对川普大规模关税行动是否显著推高消费者物价，给出更清晰的结论。

许多预测人士预计，随着进口商将川普关税的成本逐级传导至供应链甚至消费者，年内后半年各项通胀指标可能会明显走高。

川普对国际贸易伙伴征收的多项关税已于今年3月开始生效，随后几个月又新增了更多措施。

Yale Budget Lab的数据显示，截至6月中旬，进口商平均支付的关税已达到15.8%，为自1936年以来最高水平。企业表示，这些额外成本很大一部分已转嫁给客户。

关税对消费者价格意味着什么

截至目前，这些更高的成本尚未在最新通胀数据中明显体现。但随着2025年进入下半年，这一局面可能很快发生变化。

毕马威（KPMG）首席经济学家戴安·斯旺克（Diane Swonk）预测，以核心个人消费支出（PCE）物价指数衡量的消费者价格，预计到第四季度年率将上涨4.3%，这将较最新读数有明显加速，并且背离美联储2%的长期通胀目标。（核心通胀剔除了食品和能源价格的波动，这些波动有时与整体通胀趋势关系不大。）

不过，并非所有经济学家都认为核心PCE会升至如此之高。费城联邦储备银行对专业预测人士的调查显示，中值预期认为核心PCE通胀将在第三季度年率达到峰值3.4%，随后开始回落。

滞涨风险是真实存在的

即便如此，即使通胀增幅与预期一致，也远低于疫情后的通胀飙升——当时，美国物价涨幅一度升至40多年来最高。

Apollo首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）在一份报告中指出，2025年家庭预算将再次面临压力。这轮新的涨价潮会叠加在疫情后消费者已承受的物价基数之上。而不同的是，这次没有了刺激支票或其他政府补贴来缓冲冲击。

斯洛克表示，这一轮新的物价上涨，可能将美国经济推向“滞涨”——即经济增长放缓与价格上涨并存的状态。

目前尚不清楚，下半年物价走高是一次性冲击，还是会引发新一轮加速上涨的循环。美联储主席鲍威尔在6月24日向国会作证时就曾提醒过这种风险。