触目惊心 情况远比想的还要糟

王赫分析评论文章：2022年中共尽管继续开放金融，仍无法阻挡国际金融资金流向的大转折——开始从流入变为流出，而且幅度之大超出想像。且看股市、债市、中资美元债、中企赴美上市融资的相关数据。

　　股市：北向资金净流入下降近80%

　　2021年北向资金创年度净流入历史新高，高达约4,322亿元人民币，且连续12个月净流入。2022年却情况大变。全年北向资金净流入900.2 亿元，同比下降79.17%，创2017 年以来新低。

　　虽然，2022股市尚属净流入，可全年震荡、险像环生。1~8月，北向资金尚净流入632亿元；但9月净卖出112.3亿元、10月净卖出573亿元（单月净卖出额创2020年3月以来新高），北向资金已从净流入逆转为净流出。11月600.95亿、12月350.13亿的净流入，更多是源于对前期避险流出的回补。可谓一波三折。

　　并且，成交热度降温（日平均成交金额984.24 亿元，平均占比 11.06%，较上年减少 0.62 个百分点），持股规模缩减（约 2.22 万亿元，较上年度约少 5,000 亿元；占流通 A 股市值比例为 3.34%，下滑 0.29 个百分点）。

　　以交易规模计算，当前北向资金已占A股市场的十分之一，其动向对A股影响颇大。虽然北向资金自开通以来已连续9年加仓A股，趋势却已开始逆转。

　　如果与印度比较，则更为明显。2022年A股市场波动剧烈，上证指数、深证成指、创业板指全年分别下跌15.13%、25.85%、29.37%。印度股市却令人惊艳，Nifty 50和Sensex指数在去年11月底纷纷创下了历史新高， 以印度当地货币计算，印度股市全年逆势上涨了4%（全球股市下跌20%）。2022年印度股市成为全球避风港，外资大规模流入。

　　债市：境外投资者净减持910亿美元

　　2021年外资流入中国债券市场呈现高速增长态势，加仓约7,500亿元人民币、超千家国际投资者入市。截至2021年12月末，境外机构持有中国银行间市场债券4万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.5%。

　　2022年呢？外资却全年累计净减持人民币债券约6,100亿元（中共央行统计口径）。自10年前中共央行开始公布相关数据以来，这是首次成为净卖家。《华尔街日报》报道，2022年，境外投资者净减持了相当于910亿美元的人民币计价债券（包括510亿美元政策性银行债和240亿美元中国国债）。这使境外投资者持有的中国债券总额从2021年底的相当于5,910亿美元降至5,000亿美元。

　　1月18日，中共央行上海总部数据显示，截至2022年12月末，境外机构持有银行间市场债券3.39万亿元人民币，约占银行间债券市场总托管量的2.7%，占比较2021年下降0.8%。

　　中资美元债：发行金额大降，净融资额自2010年以来首次为负

　　2021年下半年至今，中资美元债市场持续低迷，融资规模几近腰斩，投资吸引力大幅下降。2022年是中资美元债的“至暗时刻”，一、二级市场双双遇冷。一级市场，中资美元债发行金额大幅下滑，净融资额自2010年以来首次为负，其中房企境外融资功能几乎丧失殆尽。二级市场价格快速下跌，其中地产债跌幅尤为明显（跌幅高达30%以上）。本轮中资美元债从2021年年中持续下跌，下跌时间之久、跌幅之深，历史首次。

　　2022年12月22日线上举行的中证鹏元2023年信用风险年会上公布的数据显示，截至11月底，中资海外债累计发行1,162亿美元，较去年同比下降55%。尤其是地产板块前11个月发行量为173亿美元，同比下滑67%。

　　债务违约是最大原因。Wind统计数据，2022年中资美元债违约规模与数量创历史新高，共计94笔中资美元债实质性违约，违约规模达305.69亿美元，同比增长159.96亿美元；其中，共有63笔地产美元债违约，违约规模达225.80亿美元，同比增长184.15亿美元。

　　中企赴美IPO共融资：减少约96%

　　中国企业赴美上市冷清的局面已有一年半。截至2022年12月28日，据Wind数据，中国公司赴美上市共融资5.82亿美元，较2021年全年融资额约减少96%。而中企赴美上市IPO数量仅有17家，创下最近6年新低。

　　过去一年多，中国企业赴美上市的通道并没有完全关闭。尤其，中共实质性让步，2022年中美达成审计协议，美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的官员，还提前完成在香港对中概股的首轮现场审计工作。但是，这都无法改变中企美国上市的冷落。

　　根据Wind数据，2022年赴美上市的十几家企业，八成为募资额小于5,000万美元的小型企业。其融资规模明显低于前两年的水平。2021年，约40家中国企业赴美上市，有16家募资额超过1亿美元。2020年有18家赴美上市企业募资额超1亿美元。

　　美国是中企海外上市的主体，其它海外上市规模极小。虽然，2022年中共极力开拓欧洲市场，并称中国企业赴欧洲上市融资额超过美国 ，但是，欧洲股市的流动性与估值水准大低于美国股市，赴美上市的吸引力不是欧洲所能比拟的。

　　结语

　　2022是国际金融资金“去中共化”的一年。2023年，由于疫情、房地产市场低迷和债务风险三大因素，中国经济处在高度不确定性中。固然贪婪的人仍想赌博一把，但是，更多的国际金融资金应会更审慎的判断：当今中国到底是机会还是陷阱。