如果美元开始走软，作为一个新兴市场，中国理应从中受益。图片来源：TODD LEE/ZUMA PRESS
鉴于有关中国经济的坏消息层出不穷，笔者的逆向思维习惯倒是想要看涨中国。
诚然，中国的债务、住房、地方政府以及消费需求都出现了问题，而且严峻的人口形势引发了对中国可能陷入一场日本式经济灾难的担忧。但作为一个投资目的地，中国拥有三个有利因素： 与美国相比，中国股票的估值已经跌至罕见低位；中国在一项全球基准指数中的总体权重甚至不及苹果公司(Apple, AAPL)；另外，若美元走弱，也可能对中国有利。
基本的理由是中国股票估值较低。包括港股在内的MSCI明晟中国指数(MSCI China)基于未来12个月预期利润的市盈率仅为10.8倍，只有标普500指数和MSCI明晟美国指数(MSCI USA) 20倍市盈率的一半。而且其中很大一部分中国股票的估值甚至达不到这一水平，因为腾讯(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK)在MSCI明晟中国指数中的权重超过12%，而其预期市盈率为17.5倍。
当然，中国股票估值低有其原因。房地产市场的崩塌暴露了中国经济的潜在疲软，同时中美之间的紧张关系吓跑了西方投资者。关闭教培行业的武断决定、针对中国大型科技公司的整顿行动以及反复多变的新冠疫情应对措施，清楚展现了身处共产党独裁统治下的风险。
问题是：中国股票的估值应该低到什么程度？以往的证据表明，在危机中估值可以更低。2008-09年金融危机时，中国的远期市盈率为6.6倍，此外在2011-2015年的大部分时间里，这一数字都低于10倍。1949年共产主义革命后，中国还曾把繁荣的股市关闭，是少数几个这么做过的国家之一。
然而与美国相比，中国的估值低得惊人。根据MSCI明晟自2003年起统计的数据，中美目前如此大的估值差距仅在2020年和2021年短暂触及过。
除了中国股票估值较低外还有其它原因。如果美元开始走软，作为一个新兴市场，中国理应从中受益。此外，美元走软将有助于中国捍卫人民币汇率，这也是中国已经在试图做的事。
“有充分的理由表明美元已见顶，并已开始下行”，Ashmore Group的研究主管Gustavo Medeiros认为。“当美元走弱时，通常会形成资金流入新兴市场和向新兴市场放贷的良性循环。”
美元无疑已触及历史高位。去年10月，经通胀调整后的美元贸易加权汇价达到上世纪80年代以来的最高水平。此后，随着美联储从激进加息转向更为平衡的做法，与此同时，鉴于发达国家大部分地区的通胀问题比美国的更严重，美元走软了大约6%。
笔者更倾向于基于绝对估值数值的估值低廉的投资，而不仅限于相对估值数据。这种看涨理由也适用于其他投资。眼下美国的估值过高，与之相比，其他市场的估值都显得十分低廉——英国的远期市盈率约为10倍。
但除了纯粹的汇兑收益以外，美元走软的前景对其他发达市场不会有特别的帮助。然而，新兴市场在美元贬值时通常会受益更多。与新兴市场的其他国家相比，中国的估值之低几乎是前所未有。
对于中国的政治风险和地缘政治风险，尤其是台湾问题方面，一些投资者可能仍会有所担忧。这是完全合理的。但这里有一个矛盾之处。苹果公司五分之一的销售额来自中国，在中国拥有一个庞大的生产基地，在全球热门基准MSCI明晟所有国家全球指数(MSCI All Country World Index)中所占权重也高于中国。
因为政治风险而选择避开中国市场的投资者至少应该担心一下苹果公司，这家全球市值最高的公司也是一家估值非常高的公司，远期市盈率高达29倍。
寻求避开估值高昂的美国市场的逆向投资者可能会因为源源不断的坏消息而没有考虑中国市场。但逆向投资的意义就在于到别人避而远之的地方去冒险；这里有很多风险，但至少风险因素已经开始在定价中得到体现。我更希望在买入前估值能再低一些，但谁又不是呢？
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