全球央行汇率战正酣 美元牛市还能走多远？

　　2014年里风光无限的美元在2015年还能走多远呢？

　　华尔街日报报道称，2014年美国经济走强，美联储削减债券购买规模并开始考虑加息，直接导致美元全面反弹，美元兑日圆和欧元的涨幅接近14%。到了2015年美元延续上涨行情，市场目前普遍认为美元还将进一步走高。

　　当前美元走势与全球货币政策分化有关，欧元区和日本经济举步维艰，中国经济放缓，美国以外其他地区的央行目前不会收紧政策。日本央行正在实行大规模的量化宽松，欧洲央行料将加入购买主权债的行列。美国经济前景改善以及加息举措可能带动资金流向美国资产，从而进一步提振美元。

　　根据历史来看，目前美元的升值幅度还不算高，美联储数据显示，经贸易加权和通胀调整后，2014年下半年美元升值7%左右，相比之下高盛的报告中指出，1978年末至1985年中美元上涨了53%，1995年中至2002年初美元升值34%。

　　不过单向押注美元升值存在的风险是多头过于拥挤。就像美银美林在近日的报告中说的一样，美元多头头寸已达到极限水平，可能导致美元短线上行空间受到限制。如下图所示，根据美国商品交易委员会（CFTC）数据，美元多头已经达到历史最高值：

　　就这点而论，若美国数据走软，或美联储不愿加息，则美元很容易受到打击。但投资者的这一押注拥有强大的后盾：那就是像欧元区和日本这样艰难应对极低通胀率的大型经济体需要压低本币。这些经济体的央行官员实际上在指望通过压低本币来引进通胀、输出通缩。有了欧洲央行和日本央行作为后盾，投资者就选择了随大流的策略。

　　鉴于美国经济增长相对稳健，美国成了唯一一个能够抵御上述经济体输出的通货紧缩的真正目的地。美元正在起着安全阀的作用。从这个意义上来说，美元走强对于全球经济而言是好事。

　　但美元升值对美国经济来说并不是件好事，会直接抑制美国的海外利润并拖累增长，但相对来说因出口仅占美国GDP的13%，这一比例低于其他任何一个G7成员国，从全球角度考虑，美元走高对美国的影响将小于其他国家。所以在理想的世界中，美元走强还将有助于抵御其他国家和地区——尤其是欧元区——出现的通缩风险。

　　不过这个世界中理想的事情太少了。如果美国投资者因美元上涨而将资金转回国内，则新兴经济体可能会遭受打击。但如果美国国债收益率维持在低位，这些经济体或许还有一点退路。美国国债是决定新兴经济体海外借贷成本的一个关键因素。今年到目前为止，美国国债收益率还没有开始上涨。

　　对于欧元区和日本来说，追求货币贬值的做法可能带来危险：汇丰(HSBC)认为，对于欧元区和日本来说，货币贬值可能会失去控制。对于日本而言，为提振经济而采取的进一步非常规措施或导致失控的情况出现。日本央行目前已经在大规模地买入资产。而对于欧元区来说，对希腊退出欧元区的担忧重燃可能令市场失去对欧元的信心。

　　上述这两种情境都可能使各自货币兑美元的汇率出现无序下跌，给全球经济带来更大的问题。对于美联储来说，也不愿意看到美元进一步大幅上涨。而日圆大跌尤其会震动亚洲市场，使得中国在人民币汇率问题上处在尴尬位置。

　　当下的事实情况是汇率战仍在继续。尽管现在汇率战的风险已经高得多，但目前只发生在七大工业国内部，所以没有人公开讨论这个问题。

　　全球超宽松的货币政策试验最后能否善终，抑或预示着新危机的开始，2015年的美元走势将起到相当大的决定作用。