美联储加不加息？ 简直就是一场闹剧！

　　美国的中央银行也就是联准会即将举行9月份的会议。从去年12月进行9年以来第1次升息开始，到现在已经3季，联邦利率完全没有调整，和当时联准会主席叶伦女士所预告的时程有很大的差异。究竟本月的联准会升不升息，成为各界关注的焦点。

　　事实上，联准会的升息与否，愈来愈像一场闹剧。闹剧的元素之一，是升息与否居然要依赖每隔几天就出现的新经济指标来决定。就业数据改善，就预估要升息，但过几天经济成长率调降，又可以成为不升息的理由。从经济运作的角度来看，这实在是一件不可思议的事。

　　美国现在的联邦利率目标区间，只有百分之0.25到0.5，这是一个不符合长期趋势、不符合资本生产力的水准，要把这个货币价格调到合理水准，何必在意短期经济数据？何况货币政策真正影响实质经济，有半年到1年的时间落差，所以要在意的，应当是对未来经济数据的预期，而不应在意当前经济数据。

　　举开车为例，如果从加减油门到车辆增减速度需要半年时间，那请问可以根据目前的路况来决定是否加油吗？但这就是美国联准会看起来在做的事。联准会成员都是有知识的专家，不可能不知道这些道理，那为什么会产生这样的表象？合理的怀疑就是民粹。联准会虽然在法制上独立，但是从主席以降，均逐渐成为镁光灯追逐的焦点。他们不只开会，还必须表演。针对当前经济情势，做出立即的反应，表现出立即的关心，对于他们的形象最有利。

　　闹剧的第二个元素，就是联准会到现在还拥抱"通货膨胀目标"的想法，而这个"通货膨胀"定义中不包含资产如不动产的价格。美国拼命撒钱救经济，但这些钱没有被用于投资可以创造GDP的生产事业，也就没有在需求面创造足以带动一般消费者物价大幅上升的情况；在供给面，又因生产网络的快速全球化，生产成本日益下降，导致全球贸易财的价格长年下跌。没有有效需求，确有杀价供给，一般物价年增率达到百分之2的目标，很显然短期内难以出现。难道这样就永远不必升息了？

　　撒出来的钱，去了哪里？去了不动产市场，所以美国房价近期屡创新高。房价泡沫化是2008年金融海啸的主因，这么一个重要的价格指数，居然不在联准会的考虑之列，这不是闹剧是什么？

　　闹剧的另一个表象，是经济学者对于是否升息的预测，和市场的交易者有很大的差异。路透社上周曾对美国100位经济学者做民调，结果有76%的受访者认为年底前会再升息1码，使得联邦利率的目标成为百分之0.5到0.75。但根据不同天期公债市场期货的实际交易价格来看，市场参与者预期年底前会升息1码的机率还不到40%。这就表示，多数专家可能认为应当升息，但实际买卖者多数认为联准会抵挡不了不升息的压力。两者的预测差距，有30个百分点，应当是升息政治化或升息决策民粹化的一个很好的数量指标。

　　说到政治化，还有一个可能使联准会今年整年都不升息的重要政治因素，就是美国总统大选。如果联准会不在本周升息，下一次开会的时间正好是大选前夕；联准会敢在那个敏感时刻，做出升息的决定吗？我们且拭目以待。

　　（作者为台北医学大学管理学院讲座教授）